江南布衣-港股公司研究报告-高ROE穿越周期时装龙头乘风而起-240828（30页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 公司亮点 公司公司的高的高 ROEROE 源于什么？是否可持续？源于什么？是否可持续？1 1）高派息：）高派息：公司自 2016年上市以来的股利支付率持续稳定在 75%左右较高水平，上市至今已累计分红超 32 亿元人民币，FY23 股息率为 11%，稳居同业上市公司前列。2 2）高高净利率净利率：坚持设计师品牌赛道，且兼具商业拓展逻辑，在设计属性与商业价值之间寻求平衡，填补了市场空白。通过不断建设提升品牌力、耕耘粉丝经济，优化运营管理能力，降低费率，FY23、FY1H24 公司销售净利率分别为 13.91%、19.29%，居行业上游；3 3）高高存货周转存货周转：

2、供给端智能快反灵活调整供给，减轻存货压力；需求端人货场高度匹配，提升零售效率，FY23、FY1H24公司存货周转分别为 188、135 天,处于行业领先水平。投资逻辑 高利润率基石高利润率基石：1）设计师品牌兼具商业逻辑，差异化战略填补市场空白；2）传统文化碰撞现代设计，融合传统与现代之美，精准吸引目标客群；3）多品牌粉丝运营成效显著，边际获客成本降低。高存货周转基石：高存货周转基石：1）供给端智能快反灵活调整供给，减轻存货压力。FY24H1 存货共享及分配系统实现增量零售额 5.97 亿元，同比+48.8%；2）全域零售触达，人货场高度匹配，提升产品零售效率。截止 FY24H1 直营/加盟门

3、店分别为 550 家(-4%)/1486 家（+4%）远期空间：远期空间：自上而下测算，3600 亿市场大有可为。基于我们的测算，2026 年中国城市白领服饰市场规模约 3654 亿元，CAGR5 为4.33%；基于各渠道及各品牌发展趋势预测，2026 年公司总营收可达 60.76 亿元，CAGR5 为 8.05%，占目标客群（即城市白领群体）服饰消费市场测算规模的 1.66%，未来市场份额提升空间较大。盈利预测、估值和评级 我们预计 FY24-26（财年截止日 6/30）公司归母净利润分别为8.25、8.6、9.2 亿元，同增 32.8%、4.1%、7.0%。从可比公司估值来看，高端女装 2

4、4 年对应平均 PE 为 13 倍，公司 24 财年对应 PE仅为 8.4 倍，仍存在较大提升空间；且公司股息率、ROE 均领跑行业，估值性价比突出。结合高 ROE、高股息率、稳定增长属性，我们给予公司 25 财年 10 倍估值，对应市值 85.9 亿元人民币，目标价 18.13 港元，较现价仍有 33%空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 线下零售恢复不及预期；品牌孵化不及预期等。主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)4,086 4,465 5,191 5,588 6,076 营业收入增长率-0.98%9.28%16.26%7.

5、65%8.73%归母净利润(百万元)559 621 825.2 859.3 919.6 归母净利润增长率-13.65%11.17%32.82%4.13%7.02%摊薄每股收益(元)1.08 1.20 1.59 1.66 1.77 每股经营性现金流净额 1.64 1.81 1.71 1.72 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄)33.17%31.35%38.05%36.51%36.10%P/E 8.33 7.09 8.37 8.04 7.51 P/B 2.76 2.22 3.19 2.94 2.71 来源：公司年报、国金证券研究所 0204060801001201401601806.008.0

6、010.0012.0014.0016.0018.00230822231122240222240522240822港币(元)成交金额(百万元)成交金额江南布衣恒生指数港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1、前言重视高 ROE+高景气度机会.5 2、公司的高 ROE 源于什么？是否可持续？.6 2.1、持续稳定的高派息，24 年高于 75%.6 2.1.1、高股息基石 1业绩稳健增长，现金流充沛.7 2.1.2、高股息基石 2创始人持股比例高，派息政策稳定.9 3、杜邦分析：各项拆解指标居前，快反数智化占优.9 3.1、高利润率基石 1设计师品牌兼具