【研报】金融服务行业：蚂蚁集团商业模式及竞争壁垒的深度分析-20200816（54页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /专题研究报告专题研究报告 20202020 年年 0808 月月 1 16 6 日日 金融服务 蚂蚁集团：商业模式及竞争壁垒的深度分析 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师分析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 Email： 分析师：陆婕分析师：陆婕 执业证书编号：执业证书编号：S0740518010003 Email： 分析师：分析师：蒋峤蒋峤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517090005 Email： 分析师：分析师：高崧高崧 执业证

2、书编号：执业证书编号： S0740519050001 Email： 研究助理：贾靖研究助理：贾靖 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 备注 投资要点投资要点 解构蚂蚁解构蚂蚁的的商业商业逻辑逻辑： 与阿里巴巴相似的底层商业逻辑。： 与阿里巴巴相似的底层商业逻辑。 本质是实现 “促 成更多交易”与“获得更多沉淀”之

3、间的正向反馈，核心驱动公式是流 量*频次*单价（金融中的客户数量*单客资产*综合费率） 。1 1、建立生态、建立生态 圈（电商交易圈（电商交易- -本地生活本地生活- -金融服务；线上金融服务；线上+ +线下、境内线下、境内+ +境外） ，通过入境外） ，通过入 口和场景，实现流量的吸引、转化、复用。口和场景，实现流量的吸引、转化、复用。支付宝国内年活跃用户达 9 亿，全球用户约 12 亿，金融服务覆盖 7.2 亿消费者和 2800 万中小微企 业。2 2、通过平台搭平台模式（淘宝、通过平台搭平台模式（淘宝- -天猫天猫- -支付宝支付宝- -余额宝余额宝- -蚂蚁财富） ，蚂蚁财富） ， 提

4、升客户粘性，实现交叉销售、增加频次。提升客户粘性，实现交叉销售、增加频次。蚂蚁五大类金融服务中（支 付、理财、融资、保险、信贷） ，支付宝 80%+的用户使用超过三类服 务、40%+的用户使用全部五类服务。3 3、通过科技提升效率、实现规模、通过科技提升效率、实现规模 效应。效应。从而在低价中保证整体利润率，持续筑高竞争壁垒。 拆解蚂蚁的商业模式： 以支付为支点并广泛连接， 以场景、 数据、 技术、拆解蚂蚁的商业模式： 以支付为支点并广泛连接， 以场景、 数据、 技术、 运营为支撑，涵盖借贷、理财、保险的金融生态圈。运营为支撑，涵盖借贷、理财、保险的金融生态圈。1、支、支付：是连接付：是连接

5、阿里和蚂蚁的支点。阿里和蚂蚁的支点。高频刚需属性，让支付成为流量粘性的基础。2、 场景：场景：从依赖阿里场景，到与阿里生态圈互为场景。数据：数据：对内用于客 户画像、精准营销、产品定价和风险控制，对外赋能外部机构。技术：技术： 需求导向和前沿开发并重， 聚焦“BASIC”， 引领产品和服务创新。 运营：运营： 提升客户转化效率和交易促成概率。3、商业模式的未来延展：数字金、商业模式的未来延展：数字金 融融（生态圈渗透：从商品销售到本地生活） 、国际化、国际化（地域渗透：协同 阿里出海战略，复制国内业务逻辑） 、科技输出、科技输出（赋能渗透：输出产品 模块和解决方案，金融向非金融） 。 理解蚂蚁

6、的理解蚂蚁的稀缺性稀缺性：基于基于阿里阿里电商基因及中台支持运营电商基因及中台支持运营能力，能力，提供提供协调协调 串联互联网、科技、金融串联互联网、科技、金融的的“最优解最优解”。1、从互联网提供的入口场景形从互联网提供的入口场景形 成与客户天然联系成与客户天然联系，解决金融需求低频问题解决金融需求低频问题。与传统金融机构业务逻辑 的差异：蚂蚁在场景中获客，先有需求、再创造产品，同时在高频的真 实交易场景中积累数据；传统金融机构先有产品、再寻找客户。2、凭凭 借数据累积，及基于技术的借数据累积，及基于技术的信用体系和风控体系，建立零售及中小微金信用体系和风控体系，建立零售及中小微金 融中的融