三孚新科-公司研究报告-PCB业务向好复合铜箔设备放量在即-240819（27页）.pdf

1、 三孚新科(688359)/电子化学品/公司深度研究报告/2024.08.19 请阅读最后一页的重要声明！PCB 业务向好，复合铜箔设备放量在即 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-08-19 收盘价(元)27.65 流通股本(亿股)0.93 每股净资产(元)5.37 总股本(亿股)0.93 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 分析师分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 相关报告 PCB 行业下游需求行业下游需求复苏复苏驱动电子化学品驱动电子化学品+设

2、备设备业务增长业务增长：PCB 行业受通讯电子和消费电子需求复苏以及 AI 浪潮驱动影响，已开启新成长周期；同时，受国际政治格局变化影响，国内 PCB 企业抱团“出海”，在东南亚投资建厂分散政治风险。根据 Prismark 预测，PCB 行业 2028 年市场规模超 900 亿美元，2024-2028 年 CAGR 为 5.4%。PCB 行业需求扩大及产能扩张有望带动公司电子化学品+设备业务快速增长。复合铜箔市场快速扩大，复合铜箔设备复合铜箔市场快速扩大，复合铜箔设备受益受益在即在即：复合铜箔能够有效防止电池热失控，提高安全性；同时，减少铜用量，6.5 微米复合铜箔铜成本比 6 微米传统铜箔低

3、 11%；增加循环稳定性；重量减轻近 60%，能量密度提升 5-10%。复合铜箔的优势能够充分满足下游电池厂商核心诉求，随着全球锂电池销量增加和复合铜箔渗透率提升不断扩大，复合铜箔产业化不断推进。受复合铜箔生产商储备产能需求影响，上游设备将首先受益。复合铜箔设备下游推进迅速，已获得头部电池厂认证复合铜箔设备下游推进迅速，已获得头部电池厂认证：公司一步法设备线速达 12-15m/min，良率高达 95%；二步法设备，对比友商，宽幅增至 1650mm，能够实现单台年产能 1GWh，助力复合铜箔降本。同时，客户进展较快，下游复合铜箔生产商已获得头部客户供应商代码及订单。同时，公司专营上游设备和化学品

4、，可有效避开未来下游潜在的低价竞争，保证长期高毛利。投资投资建议：建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 9.34/13.59/17.51亿元，归母净利润 0.88/1.43/2.43 亿元，对应 PE 分别为 29.15/17.94/10.58倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：主要原材料价格波动风险；复合铜箔市场不达预期及新业务市场开拓的风险；宏观环境风险；解禁风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)365 497 934 1359 1751 收入增长率

5、(%)-2.94 36.42 87.71 45.51 28.87 归母净利润(百万元)-32-37 88 143 243 净利润增长率(%)-160.73-14.12 339.77 62.43 69.66 EPS(元/股)-0.35-0.40 0.95 1.54 2.61 PE 29.15 17.94 10.58 ROE(%)-6.82-7.60 15.60 20.55 26.40 PB 13.24 13.23 4.55 3.69 2.79 资料来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 19 日收盘价计算）-57%-40%-23%-6%11%27%三孚新科沪深300 谨

6、请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 专攻表面处理，内延外购扩大业务版图专攻表面处理，内延外购扩大业务版图.5 1.1 自研自研+并购双轮驱动，持续扩大业务版图并购双轮驱动，持续扩大业务版图.5 1.2 股权集中，结构稳定股权集中，结构稳定.6 1.3 产品覆盖表面工程专用化学品和设备两大主类产品覆盖表面工程专用化学品和设备两大主类.7 1.4 收入保持增长态势，利润向好趋势明显收入保持增长态势，利润向好趋势明显.8 2 PCB 行业需求扩大驱动电子化学品业务增长行业需求扩大驱动电子化学品业务增长.9 2.1 PCB 企业出海企业出海+AI 等