【公司研究】闻泰科技-ODM龙头迎来5G换机潮安世引领国产功率半导体-20200814（30页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 闻泰科技 600745.SH ODM 龙头迎来 5G 换机潮，安世引领 国产功率半导体 核心观点核心观点 ODM+功率半导体双翼齐飞功率半导体双翼齐飞： 闻泰成功并购安世， 控股比例已达到 98.23%。 19 年，闻泰本部营收 398 亿元，安世营收 103 亿元，移动终端与功率半导 体营收比例为 79%/21%， 移动终端与功率半导体净利润分别为 13.8 和 12.6 亿元，比例分别为 52%和 48%。安世集团处于产业链上游，ODM 业务处于 产业链中游，公司通过并购发挥与安世优势互补、客户互通、资源共享的协 同效应，布局全产业链。

3、受益于 5G、新能源等应用的巨大需求，ODM+功 率半导体双支柱将比翼齐飞。 闻泰闻泰不断开拓优质客户，迎来不断开拓优质客户，迎来 5G 手机量价齐升手机量价齐升：闻泰与华为、小米、联想 一直深度合作，2018 年与 OPPO 和三星开始合作，受益于 OPPO、三星的 订单快速释放，闻泰出货量从 17 年的 8350 万台，增长到 19 年的 1.1 亿 台。 根据 omdia 报告， 三星和 OPPO 的委外加工比例有望从 19 年的 9%和 44%增长到 2020 年的 22%和 51%。闻泰拥抱这些核心客户，前景十分广 阔。 5G 换机潮正在到来， 技术门槛逐步提升， 闻泰是高通首批 A

4、lpha 客户， 卡位 5G 风口，有望迎来业绩快速增长。20 年受疫情影响，手机出货量受 到一定影响，但是 5G 换机时间只是延后没有消失，根据 IDC 预测，21 年 手机出货量同比增长 11%。此外，闻泰与主要安卓大客户都有合作，且目 前产能处于供不应求的状态，受单一客户订单影响小。 安世引领功率器件国产替代安世引领功率器件国产替代，价值量凸显，价值量凸显：国内功率半导体需求持续增长， 根据 IHS 报告，有望从 19 年 145 亿美元增长到 21 年的 159 亿美元，全球 占比超过 35%，但是全球功率半导体供给被海外主导，前 8 大厂商都是海 外厂商。安世是全球第九大厂商，拥有

5、10000 多种产品，是全球少数几家能 够实现大规模量产的半导体公司之一， 年产销功率超过 900 亿件。 被闻泰收 购以后， 安世有望加速拓展国内客户， 叠加新能源车对功率半导体需求旺盛， 业绩有望迎来高速增长期。安世提前布局化合物半导体，已经推出全新高压 GaN FET，化合物半导体功率器件有望打开安世长期成长空间。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 由于安世并表和 ODM 业绩景气，我们上调公司 20-22 年净利润预测分别为 32.86/46.43/55.65 亿元(原预测 20-21 年 8.84/13.2 亿)，根据可比公司 20 年 63 倍估值，对应目标价为 166.32

6、元，维持买入评级。 风险提示风险提示 行业需求不及预期；商誉减值风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 08 月 13 日） 134.2 元 目标价格 166.32 元 52 周最高价/最低价 166.33/38.28 元 总股本/流通 A 股（万股） 124,494/63,727 A 股市值（百万元） 167,071 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020 年 08 月 14 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -7.32 -18.67 20.40 246.77 相对表现 -4.65 -14.19 3.58 2