【公司研究】鲁商发展-踏浪玻尿酸转型大健康-20200813[32页].pdf

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1、 1 踏浪玻尿酸，转型大健康踏浪玻尿酸，转型大健康 把握玻璃酸钠（即玻尿酸）产业优势，推动大健康产业转型。把握玻璃酸钠（即玻尿酸）产业优势，推动大健康产业转型。山东省 商业集团为公司控股股东，直接持股 53.02%，实际控制人系山东省国 资委。公司接连收购福瑞达医药、焦点生物，意在整合玻璃酸钠技术 及产能优势，以玻璃酸钠作为核心产品，积极推进两品牌一基地战略， 实现向大健康产业的成功转型。2019 年公司营业收入主要构成为房地 产业务，占比 85.12%，药品、化妆品、物业管理各占比 5.82%、3.05%、 2.71%；其中，药品、化妆品业务毛利率较高，对整体毛利率提升贡献 较大，分别为 6

2、5.93%、61.09%，房地产、物业管理业务毛利率相对较 低，分别为 15.97%、6.12%。 玻璃酸钠技术实力雄厚，玻璃酸钠技术实力雄厚，全级别产能有望优化提升全级别产能有望优化提升。技术壁垒：福 瑞达创始人凌沛学被誉为中国“玻尿酸之父” ，作为国内最早采用生物 发酵方法生产玻璃酸钠的科学家，一直专注研究玻璃酸钠，且背靠山 东药科院，公司技术背景雄厚。补充原材料生产环节，产能大幅提 升：公司收购的焦点生物补齐玻璃酸钠原材料生产环节，完善玻璃酸 钠产业链。焦点生物主要生产化妆品及食品级玻璃酸钠，2018 年焦点 生物生产的玻璃酸钠销量位列全球第二。此外，焦点生物还投资建设 530 吨/年的

3、医药级、化妆品级原料生产车间，其中300 吨/年化妆品产 能已开始生产，目前焦点生物与福瑞达共有 470 吨/年玻璃酸钠已投产 产能。未来依托福瑞达的技术实力及焦点生物的原材料产能优势，医 药级玻璃酸钠产能有望大幅提升，化妆品及食品级生产技术有望持续 优化。 药用玻璃酸钠产品已处于行业领先地位，以“药妆同源”理念打造高药用玻璃酸钠产品已处于行业领先地位，以“药妆同源”理念打造高 品质化妆品品牌，药、妆成长空间广阔。品质化妆品品牌，药、妆成长空间广阔。骨科药用：2016-2018 年博 士伦福瑞达在骨科治疗玻璃酸钠注射液市场中销量占比始终排名前 二，拥有知名品牌“施沛特” 。在老龄化趋势下，以玻

4、璃酸钠为主要成 分治疗骨关节炎的市场需求有望持续提升，公司产品销售规模有望受 益。眼科药用：玻璃酸钠作为治疗干眼症、用作眼部手术的眼科粘 弹剂的主要成分，受到市场的普遍接受。博士伦福瑞达在门店零售及 医用手术用玻璃酸钠产品销量佳，2016 年博士伦福瑞达在零售药店销 售排名前四，2018 年在眼科手术用玻璃酸钠产品中占比位列第二。 化妆品用：随着线上消费者结构的年轻化，营销手段的多样化，触达 消费者细分需求的国货品牌不断涌现。公司以玻璃酸钠为主要产品， 针对细分需求推出轻护肤品牌颐莲、量肤定制品牌善颜以及实验室品 牌瑷尔博士，同时定位较其他品牌同类商品略低，形成差异化竞争。 线下渠道，公司也开

5、设有肌肤管理中心等线下体验店，融合产品销售 与护肤体验，同时通过直销方式快速提升品牌影响力，打开线上线下 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 13 日日 鲁商发展鲁商发展（600223.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 住宅地产 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 15.70 元元 股价（股价（2020-08-12） 12.69 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 12,702.28 流通市值 （百万元）流通市值

6、（百万元） 12,702.28 总股本（百万股）总股本（百万股） 1,000.97 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 1,000.97 12 个月价格区间个月价格区间 3.33/15.82 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -6.42 38.93 264.59 绝对收益绝对收益 -8.31 53.59 284.21 刘文正刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 021-35082109 杜一帆杜一帆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518080002 021-3