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1、后集采时代，如何看高值耗材投资机遇与挑战？西南证券研究发展中心 2024年8月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：张殊豪 执业证号：S1250524030002 电话：021-68416017 邮箱：.cm 1 核心观点 常态化、有兜底的集采逐渐成为市场共识，以价换量、国产化率提升逻辑走通。1）范围基本全覆盖，自2019年以来，国内高值耗材带量采购品类逐渐完善，目前除主动脉介入、结构性心脏病等产品外，高值耗材领域基本实现全部集采；2）降幅逐渐温和，以国采为例，从20年冠脉支架的93%到23年人工晶体的60%。3）以价补量逻辑

2、逐渐走通叠加部分产品续约提价：以冠脉支架为例，2020年全国首次集采平均降幅达到93%，价格下降到出厂价以下。2022年续标价格平均涨幅为25%，虽然价格仍然维持在700-800元之间，但量的增长幅度明显，首年意向采购量平均涨幅为222%。4）国产化率提升：根据威高骨科招股书，2019年仅排名前三位的外资厂商强生、美敦力、史赛克合计份额为59%，集采后国产品牌份额为90%，国产化趋势十分显著。部分外资如捷迈报价过高未中标，目前其脊柱业务已完全撤出中国市场。看好低渗透率、低国产化率或竞争格局较优秀赛道电生理、左心耳封堵器、外周动脉支架、密网支架、慢性缺血类颅内药物支架等。高值耗材领域在集采大背景

3、下，多数领域目前竞争较为充分，成长性有限，因此我们认为目前处于低渗透率、低国产化率的赛道有长期成长属性，其次目前竞争格局较优秀赛道的企业有望发挥先发优势，率先打开成长天花板。综上我们统计了各赛道渗透率、国产化率、CR3以及主要参与厂商数量数据，看好电生理（渗透率10%、国产化率12.5%、CR3 85%）、左心耳封堵器（渗透率6%、国产化率25%、CR3 95%）、外周动脉支架（渗透率1%、国产化率10%、CR3 66%），密网支架（渗透率1%，CR3 90%）、慢性缺血类颅内药物支架（渗透率10%，CR3 100%）等。此外集采较充分领域，建议关注渗透率提升带来的成长空间，如骨科、冠脉血管介

4、入领域。高值耗材出海目前普遍体量较小，后续有望成为新增长点。从体量上看，目前心脑血管介入、骨科赛道海外收入体量相对较大；从收入占比来看，电生理赛道为15.3%，主动脉及外周介入与骨科赛道为12.7%；从2023年海外收入增速来看，眼科、骨科、电生理赛道相对较快。高值耗材出海难度大，注重临床价值提升，未来潜力巨大。设备采购主要由医院采购决定，较为注重性价比，而相比之下，高值耗材的使用主要由临床医生决定，企业需要对医生进行培训，积累足够临床数据，而国产企业大部分不具备在海外开展学术支撑的能力，纯粹依靠经销商很难做好高值耗材的国际化。随着国产企业在国内市场逐渐取代进口份额，未来挖掘海外市场潜力成为必

5、然选择。相关标的：1）低渗透率、低国产化率或竞争格局优秀赛道：惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、赛诺医疗、微创脑科学、心泰医疗、先健科技等；2）集采较充分、看长期渗透率提升赛道：乐普医疗、三鑫医疗、微创医疗、山外山、蓝帆医疗、爱康医疗、春立医疗、爱博医疗、三友医疗、威高骨科、奥精医疗等；3）出海：赛诺医疗、微创系、爱康医疗、春立医疗、山外山、时代天使，健帆生物、西山科技、蓝帆医疗等。风险提示：业绩不及预期的风险、市场竞争格局恶化的风险、行业景气度下降的风险。aVeZfVcW9WfYeUfV8O8Q8OoMrRnPmQiNnNwOjMmNqN9PrRvMuOoNnNxNmMpN2 数据来源：2023

6、版医疗器械蓝皮书，各公司招股书及年报，西南证券整理 眼科：眼内用：人工晶体、人工视网膜、人工玻璃体、人工泪管等；眼表用：人工角膜、角膜保护剂；其他耗材：OK镜、泪点塞、义眼台；口腔科：口腔科颌面外科植入材料、义齿材料、正畸材料 心脏科：冠脉血管介入 主动脉血管介入 结构性心脏病 心衰 其他 神经科：脑血管介入（支架、微导管、微导丝、远端保护器械、弹簧圈、液态栓塞材料等）、颅骨材料、脑膜材料、引流材料、缝合材料、神经刺激材料、脑电监测材料、辅助工具 支架、球囊、导管、导丝、辅助材料等 瓣膜置换/修复；瓣膜成形环、封堵器 人工心脏、心脏收缩力调节器 电生理：标测导管、消融导管、电极导管、射频消融辅