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1、华安证券研究所证券研究报告公司专题再看东鹏：如何看其未来成长？东鹏饮料投资探讨(605499.SH)2024.08.08分析师：邓分析师：邓 欣欣S0010524010001 分析师：罗越文分析师：罗越文S0010524020001 核心结论一家能量饮料企业怎样讲述成长故事？我们复盘发现，成长曲线可来自“产品迭代+拓品外延+出海扩张”三重逻辑。美国复盘：成长策略聚焦“迭代+出海”，挑战在拓品。两强之下新秀崛起，源于增量市场不断衍生出多元需求。Monster千倍回报的背后是创新基因。产品迭代及快速出海是Monster过去增长持续的根本，却也面临如何跨品外延的难题，最新已重启第二曲线战略布局。Ce

2、lsius/Bang借细分赛道创新弯道超车。美国市场需求多元，用户扩容进化出健康化/口味化等衍生需求，Celsius和Bang分别卡位减脂及健身场景异军突起，当前Celsius正试图打破单一定位迭代产品系列并开启全球化，全新成长阶段刚刚开启；Bang则因败诉破产被Monster所吞并。泰国复盘：成长策略聚焦“拓品+出海”，挑战在升级。稳态市场格局固化，以致三大成熟企业的应对之法惊人相似。泰国市场一度触及稳态且CR3高达90%，三寡头较早步入“结构升级+拓品外延+出海扩张”的全新周期，总结看拓品以运动饮料/泛功能饮料胜率最高，咖啡/茶饮也是外延必选；出海收入占比皆高但呈区域克制，聚焦经济/文化/

3、地缘高度接近的东南亚。中国思考：“迭代+拓品”为最优选择，出海尚处初期。中国产业特点（目标人群+资源禀赋）近似泰国但成长特性（量增市场+格局红利）更似美国，迭代+拓品为现有土壤最优解。再探东鹏三大疑问，主业：就业结构已较红牛时代变更较大，平台经济带来网约车/外卖/快递/电竞/加班白领/学生等体力、脑力补充人群快速扩容，支撑主业空间超200亿；拓品：性价比定位/渠道协同/数字化/冰柜助力新品中期空间50亿，规模门槛成型更可提升新品盈利，主业+新品中期合理估值空间1250亿；出海：虽非短期重点，但我们发现印非市场机会较佳，给予未来发力空间。我们曾提出A股是否存下一Monster可能？综合来看，东鹏

4、饮料潜力正当其时。风险提示：新品拓展不及预期；全国化布局不及预期；原材料成本上涨；市场竞争加剧eZ8XbZdXaVeZcWbZbR8QbRoMoOsQrNlOoOuMjMnNzQaQmMyRNZmPuMwMnQvN华安证券研究所拓展投资价值目录目录美国能量饮料的成长思路泰国能量饮料的成长思路中国东鹏饮料的成长思考PART华安证券研究所拓展投资价值1美国能量饮料的成长思路5 美国能量饮料呈现两强格局，Monster从无到有反超红牛、持续领跑。Monster2002年推出，彼时红牛(1997年)凭先发优势已在全美份额过半，20年时间Monster以差异化突围，份额从5%一跃至45%+，但近年看，新

5、秀亦有频频崛起：2014-2018：CR2销量份额维持80%。双寡头借品牌、渠道、收购之力提升集中度，Rockstar等尾随品牌差异化不足。2018-2023：CR2销量从80%至68%。丢失的份额来自Bang和Celsius先后占据一席之地，两强之下，新秀崛起原因为何？美国：两强之下，新秀崛起资料来源：Euromonitor，华安证券研究所注：2014 年 8 月可口可乐以 21.5 亿美元入股 Monster 16.7%股权，此后可口可乐旗下 NOS/Full Throttle 并入 Monster；Bang于 23 年 7 月被 Monster 以 3.6 亿美元收购；RockStar

6、于 20 年 3 月被百事以 38.5 亿美元收购美国能量饮料市占率40.3%24.3%4.4%8.7%5.4%3.5%0%10%20%30%40%50%2014201520162017201820192020202120222023美国能量饮料销量市占率Monster红牛Monster(Bang)燃力士Celsius百事(RockStar/AMP)Monster(NOS/Full Throttle)33.0%37.6%3.8%8.4%3.6%2.1%0%10%20%30%40%50%2014201520162017201820192020202120222023美国能量饮料销额市占率Mons