【公司研究】渝农商行-区位优势加零售网点赋能高质量扩张乘风而起-20200810[22页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 报 告 证 券 研 究 报 告 银行 2020 年 08 月 10 日 渝农商行 (601077) 区位优势加零售网点赋能，高质量扩张乘风而起 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： “成渝地区双城经济圈”战略推出，西南地区迎来新一轮发展机遇：2020 年，成渝地区 战略再次升级，纳入国家重大发展战略，将其最终定位为全国重要经济中心、科技创新中 心、改革开放新高地、高品质生活宜居地，对标京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大重点 区域，国家着力培育成渝地区成为未来中国经济增长的第四极。 居民消费端，川渝地区消费体量大、增速快、韧性强，高净

2、值客户增速快。19 年四川及重 庆合计社会消费品零售总额位列全国第四位，且体量大的同时增速也较快。在今年疫情冲 击下川渝地区消费能力仍好于平均水平。居民消费意愿、消费能力都在快速提升。且居民 财富方面，川渝地区高净值客户增速快、高净值人口密度提升仍有较大空间。 “紧抓区位优势+网点赋能” ，渝农商行高质量扩张乘风而起。渝农商行作为目前全国规 模最大的农商行，近 70 年深耕重庆市场，主要业务均在重庆，且具有重庆当地覆盖最广 泛的网点优势。两大资源禀赋：1）背靠地方政府，主要股东均有地方政府或基建投资资 源，带领渝农商行紧跟区域经济实现快速扩表；2）网点赋能零售发力，渝农网点布局具 有远超同业的

3、绝对优势，遍布城乡的网点带来的是深厚的存款基础以及极具优势的客户基 础，二者是零售发力的核心。 基本面亮点：1）存款基础扎实，渝农商行存款占比超过 70%，其中又以较为稳定的零售 存款为主。扎实的负债基础使得渝农具有较低的存款成本（1.90%） ，与四大行平均水平相 当；2）较低的负债成本支撑“低不良-高息差”良性循环，即使资产端风险偏好较低，但 仍能保持高于同业的精细产水平；同时，资产端较低的风险偏好保证了渝农商行同业最好 的资产质量绝对水平。 盈利预测及投资建议：我们预计 2020-2022 年渝农商行归母净利润增速分别为 7.0%、 12.1%、14.1%。当前股价对应 0.35X 20

4、 年 PB，相对估值法下，参考同业可比公司，给 予渝农商行 1.0X PB 的目标估值，对应目标价 8.59 元/股，上行空间 64%。 风险提示：宏观经济超预期恶化，引发不良风险暴露；规模扩张速度低于预期。 市场数据： 2020 年 08 月 07 日 收盘价（元） 5.25 一年内最高/最低（元） 10.6/4.68 市净率 0.7 息率（分红/股价） 4.38 流通 A 股市值 （百万元） 7124 上证指数/深证成指 3354.04/13648.50 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 8.02 资产负债率% 91.16

5、 总股本/流通 A 股(百万) 11357/1357 流通 B 股/H 股（百万） -/2513 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 李晨 A0230519080011 研究支持 王茂宇 A0230119110001 联系人 李晨 (8621)232978187363 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 26,630 6,970 28,952 31,761 35,309 同比增长率（%） 2.0 4.5 8.7 9.7 11.2 归母净利润（百万元） 9,760 3,080 1

6、0,443 11,707 13,364 同比增长率（%） 7.8 -6.9 7.0 12.1 14.1 每股收益（元/股） 0.86 0.27 0.92 1.03 1.18 ROE（%） 11.1 3.4 11.3 11.3 11.3 市盈率 6.1 5.7 5.1 4.5 市净率 0.7 0.6 0.5 0.5 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 渝农商行沪深300指数 2 2 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明