【公司研究】齐心集团-聚焦大客户进击办公端-20200810.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 文娱用品文娱用品 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 齐心集团齐心集团002301.SZ 目标估值：N.A. 当前股价：15.69 元 2020年年08月月10日日 聚焦大客户，进击办公端聚焦大客户，进击办公端 基础数据基础数据 上证综指 3379 总股本（万股） 73402 已上市流通股（万股） 64057 总市值（亿元） 115 流通市值（亿元） 101 每股净资产（MRQ） 4.8 ROE（TTM） 7.9 资产负债率 53.1% 主要股东 深圳市齐心控股有限 主要股东持股比例 35.77

2、% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12 -7 34 相对表现 -12 -27 4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 齐心集团（002301）大办公持 续 高 增 ， 云 视 频 前 景 可 期 2020-04-21 2、 齐心集团（002301）双轮驱动业绩增长，把握行业红利期2020-03-01 3、 齐心集团（002301）疫情催生云视频行业爆发，把握行业红利期2020-02-04 看好齐心集团 B2B 业务模式，订单资源陆续转化有望带来未来三年成长确定性，预计 20202021 年净利分别同比增长 36%、49%，目前股价对应 2021 年 P

3、EG仅 0.5，成长抹平估值压力，维持“强烈推荐-A”评级。 深耕办公行业深耕办公行业 20 年，聚焦大规模集团采购服务商年，聚焦大规模集团采购服务商。齐心集团专注政企采购服务 20 余年，是中国 B2B 办公物资服务和云视频的龙头企业。主要业务包括B2B 办公物资研发、生产和销售，以及云视频服务。从小 B 到大 B，公司经过多年调整， 聚焦定位于大规模集团采购服务商。 2019 年实现营收 59.8 亿元，同比增长 41.03%，归母净利润 2.3 亿元，同比增长 20.06%。2020 上半年收入、净利分别同比增长 41.06%、31.20%，其中办公业务收入贡献 92%。 办公场景业务空

4、间大，成长赛道宽。办公场景业务空间大，成长赛道宽。在国家政策的积极推动下，近年国内办公采购行为向阳光化、电商化、集中化、集成化方向进一步发展。2019 年国内大办公市场规模突破 2 万亿元，头部企业市场份额不到 1%，未来集中度仍有较大提升空间。同时，今年新冠病毒疫情的爆发也极大地催生了在线办公需求，加速云视频应用领域的渗透，进一步打开公司办公场景业务发展空间。 线上线下齐头并进，品类、服务共筑竞争壁垒。线上线下齐头并进，品类、服务共筑竞争壁垒。公司在全国拥有 40 多家子公司和办事处、2500 多家合作服务商，早于 2015 年就行业率先上线电商办公服务平台。与竞争对手相比，公司品类和服务优

5、势显著：1）齐心办公服务平台涵盖 20 个大类、100 万+SKU，品类丰富度领先，云视频与 B2B 业务协同发展。2）目前公司已聚集超过 5 万家优质客户，尤其在能源、通讯、金融、政府、军队军工等领域具备大客户资源优势，赢得 170 多家头部大客户信赖。 在手订单带来在手订单带来三三年年成长确定性成长确定性，维持“强烈推荐，维持“强烈推荐-A”评级。”评级。看好公司以“B2B办公物资+云视频” 为核心， 品类和服务优势强化核心竞争力。 存量客户挖潜、中标新客户， 有望带动 B2B 办公物资及 MRO 合约大客户项目快速发展。 B2B业务规模效应仍有释放空间， 预计 20202021 年净利分

6、别为 3.14 亿元、 4.67亿元，同比增长 36%、49%，目前股价对应 20202021 年 PE 为 37x、25x，2021 年 PEG 仅 0.5，成长抹平估值压力，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：B2B 订单不及预期、订单不及预期、SAAS 竞争风险两个方面。竞争风险两个方面。 郑恺郑恺 021-68407559 S1090514040003 李宏鹏李宏鹏 S1090515090001 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 4241 5981 8687 12768 17348