有色与新材料行业解构原油走势：回吐地缘溢价重回基本面定价-240731（35页）.pdf

1、1解构原油走势：解构原油走势：回吐地缘溢价，重回基本面定价回吐地缘溢价，重回基本面定价证券研究报告请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款20242024年年7 7月月3131日日陈潇榕投资咨询资格编号：S1060523110001 邮箱： 马书蕾投资咨询资格编号：S1060524070002 邮箱： 证券分析师证券分析师有色与新材料有色与新材料 强于大市（维持）强于大市（维持）平安证券研究所平安证券研究所 有色与新材料研究团队有色与新材料研究团队2核心观点（核心观点（1/2）：原油定价框架的形成）：原油定价框架的形成原油作为大宗之母、工业血液，不仅具有商品属性，同时具有一定的金融属性

2、和政治属性，三大属性共同决定油价走势。原油作为大宗之母、工业血液，不仅具有商品属性，同时具有一定的金融属性和政治属性，三大属性共同决定油价走势。商品属性：决定油价的主导因素。商品属性：决定油价的主导因素。供需关系决定油价中长期走势，美国页岩油革命后产能快速释放，OPEC+通过调节供应与美国博弈定价权，同时全球宏观经济环境、地缘政治关系先通过影响原油供需，进而影响油价。因此反映供需结果的库存与油价走势具有强负相关性。金融属性：金融属性：原油衍生品的发展使其投机套利价值凸显，期货定价赋予其金融属性，期价对现价具有导向作用，期现价差和多空净持仓走势反映了市场对后市原油供需的预期。同时，在石油美元体系

3、下，油价和美元走势长期呈显著负相关（2021年以来美债高企、全球去法币化趋势下，负相关关系被打破）；且因油价是美国通胀指标中占比较大的因素，油价和美国通胀预期高度正相关，对美联储决策有一定影响。政治属性：政治属性：原油作为重要战略资源，历史上多次重大地缘冲突发生于原油主产地中东，会对原油实际生产供应造成较大影响，且原油资源的抢夺正是部分战争的主要起因，OPEC国、俄罗斯和美国通过控制原油供应争夺定价权、进行政治博弈。1960年年9月月0PEC成立成立第一次第一次石油危机石油危机美国美国次贷次贷危机危机疫情期间疫情期间减产博弈减产博弈第二次第二次石油危机石油危机第三次第三次石油危机石油危机商品属

4、性金融属性政治属性美国页岩油OPEC+含俄罗斯两大阵营OECD（欧美-存量需求为主）供供给给需需求求非OECD（中国、印度需求增量加速释放）2012年后产能快速释放，近年增量边际趋减配额制实施减产计划限制供应两大经济体宏观经济地缘冲突政治博弈美元指数通胀预期期现结构多空持仓裂解价差油油价价油价走势（美元油价走势（美元/桶）桶）原油属性和定价关系原油属性和定价关系资料来源：bp世界能源统计年鉴，平安证券研究所俄乌俄乌冲突冲突巴以巴以冲突冲突中国中国加入加入WTOaVeZeUfVfY8XfVaY6MdN8OnPnNpNsOiNqQwOlOpPqR6MoOuNuOmQnOuOtQnR3核心观点（核心

5、观点（2/2）：回吐地缘溢价，重回基本面定价）：回吐地缘溢价，重回基本面定价如何看待本轮油价变化：地缘冲突造成的供应扰动和中东产油国政治博弈阶段性推涨油价如何看待本轮油价变化：地缘冲突造成的供应扰动和中东产油国政治博弈阶段性推涨油价。本轮油价主要驱动力是三波地缘冲突带来的阶段性风险溢价，但由于未对原油供给造成实质性影响，因此波峰和作用时间逐轮递减，截至目前已基本回吐地缘风险带来的溢价。基本面上，因OPEC+减产计划的延长，印度等新兴经济体需求的加速修复，叠加美国战略储备库存释放，总库存处于相对低位，当前全球原油供需相对偏紧的局面对油价中枢形成一定支撑。后续油价如何演绎：喜忧参半后续油价如何演绎

6、：喜忧参半，短期保持坚挺短期保持坚挺，中期倾向偏空中期倾向偏空。综合各方因素，我们认为当前油价主要锚定因素重回供需基本面，地缘风险溢价已基本回吐，出行旺季下原油维持去库态势，当前美国原油库存处历史低位、供应短期难以大幅释放，供需偏紧支撑油价坚挺，但四季度旺季结束后，OPEC+自愿减产逐步取消(2024年9月后)、美国页岩油产量持续增加，且作为重要新兴经济体的中国经济增速尚未明显改善，美国经济渐转弱或使需求预期偏空，原油供需存在由紧转松的担忧，此外，特朗普胜选概率的提高使油价承压，参考2017-2020年特朗普执政期间能源举措和结果，美国油企开发力度加大、产量加速释放、油价整体下移，WTI油价控