【研报】新能源行业运营商专题研究之二：明确合理补贴强度新能源运营商估值将快速走出估值陷阱-20200810[20页].pdf

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1、明确合理补贴强度，新能源运营商估值将快明确合理补贴强度，新能源运营商估值将快 速走出估值陷阱速走出估值陷阱 国信证券行业深度报告国信证券行业深度报告-新能源运营商专题研究之二新能源运营商专题研究之二 证券分析师：方重寅证券分析师：方重寅2020-08-10 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人：李恒源联系人：李恒源 联系人：王蔚祺联系人：王蔚祺 投资要点投资要点 可再生能源基金须兼顾效率与公平，如何快速解决巨额累计补贴缺口？可再生能源基金须兼顾效率与公平，如何快速解决巨额累计补贴缺口？ 新能源补贴拖欠问题已经到必须解决的阶段，但面对或

2、超过3千亿的累积补贴缺口（拖欠），如何平衡补贴资金效率 与发电企业合法收益权之间的关系，最大限度兼顾效率与公平？2016年为解决三北限电问题而出台的最低收购发电小 时数保障提供了参考依据（各地分别为光伏1300-1500小时，风电1800-2000小时），并适当上浮。 按照“最低收购保障发电小时数”，保守测算按照“最低收购保障发电小时数”，保守测算ROE和资本金和资本金IRR 的变化的变化 根据国信电新的测算，如果三北地区拖欠补贴按照最低保障小时数进行补贴，1）存量光伏电站基本不受影响，仍可 直接拔高ROE水平1倍，同时直接拔高资本金IRR 3-5倍；2）三北风电受部分影响，但仍可直接拔高RO

3、E水平近1倍 ，直接提升风电项目资本金IRR 60%-200%。 投资建议：继续果断把握新能源运营环节的根本反转机遇投资建议：继续果断把握新能源运营环节的根本反转机遇 通过确定合理“发电小时数”，可以加快补贴拖欠问题的解决，兼顾可再生能源补贴资金的效率与公平。即使按照最 低保障小时数保守计算，当前风电及光伏运营商ROE及IRR仍有明显边际改善，成为历史性拔高新能源运营商合理估 值的底层逻辑，新能源运营商面临根本反转机遇之际，建议继续积极把握。 重点关注：太阳能、林洋能源、金风科技、明阳智能、天顺风能、天能重工、阳光电源、通威股份重点关注：太阳能、林洋能源、金风科技、明阳智能、天顺风能、天能重工

4、、阳光电源、通威股份 风险提示：风险提示：相关政策出台进程不达预期； rQqPmMsNsNoMwOsNnRtMtQ7NdN8OpNoOoMmMjMqQwOiNmNmM9PrQoRwMmNoPuOmQmN 目录目录 明确三北“合理发电小时数”有利于加快解决补贴拖欠问题明确三北“合理发电小时数”有利于加快解决补贴拖欠问题 若需确定“合理发电小时数”来缓解补贴缺口过大的压力，三北最低收购保障小时数政策 可作为参考依据，适当上浮。 如果按照最低保障小时数进行补贴，三北地区光伏补贴总额几乎无影响，风电受小幅影响 保守测算：假设三北按照保守测算：假设三北按照“最低收购保障发电小时数”补贴，“最低收购保障发

5、电小时数”补贴，ROE及资本金及资本金IRR如如 何变化？何变化？ 光伏存量项目ROE平均可提升1倍，资本金IRR平均可提升 3-5倍 风电存量项目ROE平均可提升近1倍，资本金IRR平均可提升 60%-200% 投资建议：投资建议：继续果断继续果断把握新能源运营环节的根本反转机遇把握新能源运营环节的根本反转机遇 可再生能源基金须兼顾效率与公平，如可再生能源基金须兼顾效率与公平，如 何快速解决巨额累积补贴缺口？何快速解决巨额累积补贴缺口？ 2016年出台的三北地区风电、光伏最低收购小时数政年出台的三北地区风电、光伏最低收购小时数政 策的出台，在消纳瓶颈期保障了项目的合理收益权策的出台，在消纳瓶

6、颈期保障了项目的合理收益权 表表1：光伏最低保障收购小时数与：光伏最低保障收购小时数与2019年实际比较年实际比较 资料来源：发改委、能源局、国信证券经济研究所整理 资源区资源区地区地区 保障性收购保障性收购 利用小时数利用小时数(1) 实际可发利用小时数实际可发利用小时数(2)(2-1)/1 类资源区 宁夏150015130.9% 青海海西15001460-2.7% 甘肃嘉峪关、武威、张掖、酒泉、敦煌、 金 昌 150015805.3% 新疆哈密、塔城、阿勒泰、克拉玛依15001496-0.3% 内蒙除赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔 以外 地区 15001460-2.7% 类资源区 青海除 I