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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2024 年 07 月 29 日 联瑞新材(688300)深耕粉体细分领域，扩能拓品助力国产替代报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：以硅微粉为核心不断丰富产品矩阵，扩能拓品助力高端粉体国产化替代。公司是国内高阶硅微粉国产化领先企业，下游覆盖全球主流的环氧塑封料及覆铜板厂商。2010 年，公司成功掌握火焰法制备球形硅微粉关键技术，突破国外“卡脖子”技术封锁，同时公司紧盯半导体封装、电子电路基板、热界面材料等下游领域的变化趋势，以硅微粉为核心不断开发新产品，推出多种规格低 CUT 点 Low微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高

2、速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉等，形成了丰富的产品矩阵。根据公司 2023 年年报，公司角形无机粉体销量 7.06 万吨，球形无机粉体销量 2.58 万吨，以及其他产品销量 0.48 万吨。电子行业基本面持续修复，技术迭代推动覆铜板、封装材料升级，硅粉填料需求日益提升。电子材料是电子信息技术的基础和先导，2024 年以来：1）电子行业需求逐步复苏，下游覆铜板、IC 载板、封装领域景气度持续回暖，拉动粉体填料的需求；2）通信技术（5G、5.5G）发展拉动新一代高频高速覆铜板（M7、M8 等）需求，Low-Df、Low-Dk 熔融硅微粉和球形硅微粉

3、等需求快速提升，AI 等驱动先进封装（Chiplet、HBM 等）市场快速发展，对填充材料提出了低 CUT 点、高填充、低放射性含量等要求。动力电池能量密度提升，电子器件复杂化、小型化趋势，散热升级需求催生球铝市场空间。随着电池能量密度大幅提升，热管理系统的重要性凸显，胶粘剂广泛应用于动力电池的PACK 密封、结构粘接、结构导热、电池灌封等方面，能够有效提升动力电池性能，新能源车市场景气度上行，持续拉动电池胶粘剂用导热粉体填料需求量快速增长。同时顺应电子设备功能日趋复杂且小型化发展趋势，带动兼顾产品核心部件的散热、绝缘需求的热界面材料发展，作为导热填料的氧化铝粉需求快速增长，且对其纯度、粒度多

4、重改性以及放射性要求也提出了更多的需求。盈利预测与估值：公司深耕粉体材料细分领域，以硅微粉为核心不断开发新产品，产品矩阵持续丰富，产能规模不断扩大。2024 年以来，电子行业日益回暖带动公司粉体填料需求，下游技术升级加速高端产品放量，国产替代背景下，公司扩能拓品抓住发展良机，成长可期。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.60、3.31、4.09 亿元，当前市值对应 PE 分别为为 34、27、22X，可比公司雅克科技、鼎龙股份 2024 年平均 PE 为 36X，联瑞新材 2024 年 PE 为 34X，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：1）下游需求、项目建设及新产能

5、爬坡等不及预期；2）国内竞争加剧，硅微粉等主要产品价格下滑；3）原材料及能源成本大幅波动；4）新产品研发不及预期。市场数据：2024 年 07 月 26 日 收盘价（元）47.44 一年内最高/最低（元）67.00/28.88 市净率 6.3 息率（分红/股价）1.05 流通 A 股市值（百万元）8,812 上证指数/深证成指 2,890.90/8,597.17 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元）7.53 资产负债率%21.76 总股本/流通 A 股（百万）186/186 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势

6、：相关研究-证券分析师 宋涛 A0230516070001 联系人 周超(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）712 202 944 1,127 1,330 同比增长率（%）7.5 39.5 32.7 19.3 18.1 归母净利润（百万元）174 52 260 331 409 同比增长率（%）-7.679.9 49.6 27.3 23.6 每股收益（元/股）0.940.28 1.40 1.78 2.20 毛利率（%）39.340.7 43.0 45.2 46.2 ROE（%）12.93.7 16.5