【公司研究】天山股份-深度报告：重组蜕变提质增效可期-20200810[23页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 建材建材 天山股份天山股份(000877) 买入买入 合理估值： 元 昨收盘 18.02 元 （维持评级） 水泥水泥 2020年年 08月月 10日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 1,049/880 总市值/流通(百万元) 18,898/15,859 上证综指/深圳成指 3,354/13,648 12 个月最高/最低(元) 19.75/9.03 相关研究报告：相关研究报告： 天山股

2、份-000877-深度报告：东风起楼兰， 花开满天山 2020-06-17 天山股份-000877-2019 年财报点评：业绩实 现高增长，未来潜力可期 2020-03-24 天山股份-000877-2019 年中报点评：业绩大 幅增长，继续关注基建落地 2019-08-20 天山股份-000877-2018 年年报点评：业绩超 预期，关注区域基建 2019-03-25 天山股份-000877-2018 半年报点评：盈利创 新高，关注下半年区域基建 2018-08-14 证券分析师：黄道立证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0

3、980511070003 证券分析师：陈颖证券分析师：陈颖 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪联系人：冯梦琪 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 重组蜕变，提质增效可期重组蜕变，提质增效可期 中国建材水泥板块重组，第一大水泥企业呼之欲出中国建材水泥板块重组，第一大水泥企业呼之欲出 公司拟发行股份向中建材、农银投资、之江水泥等购买其持有的中联 水泥 100%股权

4、、中材水泥 100%股权、南方水泥 99.93%股权、西南 水泥 95.72%股权，发行价格为 13.38 元/股（标的资产预估值及拟定 价尚未确定） ；同时，拟向不超过 35 名符合条件的特定投资者以非公 开发行股份的方式募集配套资金，预计规模约为 57 亿元。此次交易完 成后，公司水泥产能将超越海螺水泥，预计约达 4.3 亿吨，成为国内最 大水泥企业，年商品混凝土产能提升至 4 亿立方米以上。 四大企业各有亮点，重组后产能实现全国布局四大企业各有亮点，重组后产能实现全国布局 此次重组，拟注入的中联、南方、西南水泥分别在山东、河南；浙江、 湖南、江西；四川、贵州、云南、重庆等区域产能排名第一

5、；在江苏、 内蒙；安徽、江苏等区域产能排名第二；中材水泥主要覆盖广东、湖南、 安徽等区域和赞比亚市场。 重组完成后， 公司产能将覆盖除东北地区外的 其他区域，合计 19 个省/市/区，基本实现全国布局。天山和标的公司 2019 年合计收入规模约达 1676 亿元，净利润规模约达 126 亿元。 基建托底，三、四季度水泥需求有望发力基建托底，三、四季度水泥需求有望发力 新冠疫情使国内经济发展面临前所未有的挑战，基建逆周期调节再次 担起经济托底重任，上半年广义基建投资增速已从 2 月的-26.9%回升 至-0.07%，6 月单月增速达 8.4%。在存量项目和今年大量新增项目的 助力下，预计下半年基

6、建需求有望持续释放。从水泥市场看，随着全 国各地持续性强降雨天气的好转，下游项目将加快施工进度，前期积 累的项目将有望迎来持续性的赶工潮，助推水泥价格进一步上涨。 未来发展有望提质增效，维持“买入”评级未来发展有望提质增效，维持“买入”评级 本次重组完成后，将有望提升标的公司协同效应，进一步巩固自所在 区域市场的领导地位，同时配套募集资金到位后，将改善公司资本结 构，为降本增效助力。鉴于标的资产预估值尚未确定，暂维持此前盈 利预测，预计 20-22 年公司归母净利分别为 20.27/23.84/26.37 亿元， 对应的 PE 分别为 9.3/7.9/7.2x，维持“买入”评级。 风险提示风险