北汽蓝谷-公司深度报告：深度系列（二）享界~有望成为轿车中的M9-240726（15页）.pdf

1、公 司 研 究 2024.07.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 北 汽 蓝 谷（600733）公 司 深 度 报 告 深度系列（二）：享界有望成为轿车中的 M9 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 电动乘用车 最新收盘价(人民币/元)8.51 总市值(亿)(元)474.31 52 周最高/最低价(元)10.43/3.71 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 北汽蓝谷(600733)：单车利润环比改善，享界 S9 上市可期2024.07.10 北汽蓝谷(600733)：中

2、高端新能源全矩阵布局，华为智选发力智驾版图 2024.03.17 享界享界 S9S9 新车上市新车上市：越级豪华舒适体验，：越级豪华舒适体验，打造智能新境界打造智能新境界。三维尺寸及价格对标 56E，空间布局及舒适体验可对标 78S，华为智能座舱 Harmony 4&智能驾驶 ADS3.0 赋能有望实现对传统豪车的颠覆，目标客群为高级白领及富二代/行政商务群体/三四口之家。该车型主要对标 56E+78S（40 万元级及以上）行政豪华市场约 50-60 万台市场容量，该细分市场集中度高，2023 年自主渗透率仅 8.3%，自主突破空间较大。我们认为享界 S9 有望复制 M9 爆款路径，纯电车型销

3、量稳态预测 1900-3100 台/月，增程车型销量稳态预测 5900-15000 台/月。享界享界 S9S9 销量预测：销量预测：我们认为，享界 S9 主要销量来自四方面：1、B/G 端商采，此处考虑红旗高端轿车红旗 H9、红旗 E-HS9 与企业传统商务用车奥迪A6L 三款车型转化；2、56E 电车转化；3、平价格带 56E 燃油车转化；4、高价格带 78S 燃油车虹吸转化。同时，我们认为享界 S9 在设计语言、目标市场、竞争优势等方面与问界 M9 有共通之处，借鉴 M9 在其细分市场中的销量表现，通过敏感性分析，测算享界 S9 纯电+增程车型稳态月销量合计有望破万。新车周期开启，新车周期

4、开启，华为智选赋能华为智选赋能打造打造新增长极新增长极：根据北汽规划，2024 年阿尔法 s5、享界 S9、考拉 5 座版等数款新车将陆续上市。其中，华为智选深度赋能享界 S9，该车型将首发搭载 ADS3.0，其关键创新在于 GOD（通用障碍物检测）和 PDP（预测决策规控）网络的端到端架构，从简单的“识别障碍物”跃升至深度的“理解驾驶场景”，大幅提升了智能驾驶的安全性和驾乘体验，看好享界 S9 为北汽新能源注入新增长动力。盈利预测与估值：盈利预测与估值：维持 2024-2026 年公司实现营收 455.57、818.68、1131.75 亿元，实现归母净利润-47.51、-14.76、29.

5、92 亿元，对应 PS 分别为 1.1、0.6、0.4 倍，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：享界 S9 对标 M9 而言，M9 所处细分市场结构容错性高，上市提供增程式/电动备选，渠道曝光度更佳，定位更清晰，故需注意高端新能源市场渗透率不及预期；舆论及价格战竞争加剧；交付及提车渠道建设不及预期等风险。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14319 45557 81868 113175(+/-)%50.50 218.17 79.71 38.24 归母净利润-5400-4751-1476 2992(+/-)%1.19 12.02 6

6、8.93 302.67 EPS(元)-1.07-0.85-0.26 0.54 ROE(%)-85.84-309.83-2586.09 98.13 PE-5.72-8.22-26.47 13.06 PB 5.43 25.48 684.44 12.81 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-33%-9%15%39%63%87%23/7/2623/10/2524/1/2424/4/2424/7/24北汽蓝谷沪深300北汽蓝谷(600733)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款