【公司研究】高能环境-投资价值分析报告：“环境修复+固废处置”两翼齐飞业绩成长确定性高-20200810[26页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “环境修复 “环境修复+固废处置”两翼齐飞，业绩成长确定性高固废处置”两翼齐飞，业绩成长确定性高 高能环境（603588）投资价值分析报告2020.8.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李想李想 首席公用分析师 S1010515080002 综合型环保服务平台综合型环保服务平台，多板块发力助业绩高增。，多板块发力助业绩高增。政策利好推动土壤修复需求释政策利好推动土壤修复需求释 放，技术及经验优势构成竞争护城河；危废板块维持高景气，外延拓展助力产放，技术及经验优势构成竞争护城河；危废板块维持高景气，外延拓展助力产 能扩张，无害化处

2、置占比提升能扩张，无害化处置占比提升料将料将带动板块毛利率改善；垃圾焚烧业务稳步推带动板块毛利率改善；垃圾焚烧业务稳步推 进，充裕产能提供业绩弹性保障，运营收入占比提升进，充裕产能提供业绩弹性保障，运营收入占比提升料将料将推动经营活动现金流推动经营活动现金流 改善。改善。预计公司预计公司 20202022 年归母净利润为年归母净利润为 5.45/7.18/9.09 亿元，亿元，现价对应动现价对应动 态态 PE 为为 24/18/14 倍，给予倍，给予目标价目标价 20.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。 综合型环保服务平台，多板块共同发力综合型环保服务平台，

3、多板块共同发力。公司涵盖环境修复与固废处置两大领 域，核心业务包括环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处 理等，综合型环保服务平台初步成型。在多板块共同支撑下，公司 20152019 年业绩复合增长率 40.3%。激励机制完备，管理层与股东利益深度绑定。 土壤修复龙头，受益行业景气度提升土壤修复龙头，受益行业景气度提升。2020 年，我国土壤污染情况详查阶段接 近尾声，修复阶段即将到来。同时，土壤污染防治基金管理办法、关于 构建现代环境治理体系的指导意见等文件陆续出台，治理资金来源、商业模 式等问题得到初步解决，市场空间逐步打开。公司作为土壤修复龙头，技术及 经验壁垒已经建立，有

4、望优先受益行业需求释放。 危废维持高景气，危废维持高景气，外延拓展助力产能扩张外延拓展助力产能扩张。公司通过外延拓展实现在手产能的 迅速扩张。截至 2019 年底，公司已投运产能合计 50.55 万吨/年，在建及改扩 建项目产能合计 38.36 万吨。在手产能完全投产后，无害化处置产能占比将达 到 23.1%，预计危废板块毛利率将迎来改善。 垃圾焚烧渐成主流， 运营收入占比提升。垃圾焚烧渐成主流， 运营收入占比提升。 公司是垃圾填埋的行业龙头公司， 2016 年进军垃圾焚烧领域。截至 2020 年 4 月，公司已投运垃圾焚烧产能占在手产能 的 43.9%，产能储备充裕，未来业绩弹性有保障。垃圾

5、焚烧及危废处置等运营 业务占比提升，推动经营活动现金流持续向好，预计 20202022 年经营活动现 金流净额为 7.91/11.60/12.86 亿元。 风险因素：风险因素：环境修复项目需求释放速度不及预期；危废行业竞争加剧；项目进 度不及预期。 投资建议：投资建议：公司核心业务板块均呈现稳健增长态势，预计公司 20202022 年归 母净利润分别为 5.45/7.18/9.09 亿元， 对应 EPS 预测分别为 0.69/0.90/1.15 元， 公司当前股价对应 PE 分别为 24/18/14 倍。 综合考虑公司历史估值及可比公司估 值水平，给予 2021 年 23 倍目标 P/E，对应

6、目标价为 20.80 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,762 5,075 5,717 6,392 7,227 营业收入增长率 63.2 34.9 12.6 11.8 13.1 净利润(百万元) 325 412 545 718 909 净利润增长率 69.1 26.9 32.2 31.8 26.6 每股收益 EPS(基本)(元) 0.50 0.62 0.69 0.90 1.15 净资产收益率 ROE% 12.1 13.2 11.3 13.2 14.5 PE 4.4 3.8 2.8 2.5 2.