【公司研究】德林海-蓝藻治理市场的领军者-20200809[22页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 德林海德林海(688069) 蓝藻治理蓝藻治理市场的市场的领军者领军者 徐强徐强(分析师分析师) 邵潇邵潇(分析师分析师) 010-83939805 0755-23976520 证书编号 S0880517040002 S0880517070004 本报告导读：本报告导读： 公司为科创板上市的蓝藻处理公司为科创板上市的蓝藻处理领军企业领军企业。蓝藻处理百亿蓝藻处理百亿需求快速释放，公司需求快速释放，公司凭借高性凭借高性 价比技术价比技术&优秀的既往业绩优秀的既往业绩，有望，有望获得较高获得较高市占率市占率，未来未来成长空间成长空间

2、广阔广阔。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。预测公司 2020-2022 年净利润为 1.47、 2.03、2.65 亿，EPS 为 2.47、3.42、4.45 元。考虑到，1）公司为科创板新 上市的蓝藻处理稀缺标的， 在快速释放的蓝藻处理百亿市场市占率高、 竞 争力强，仍有较大成长空间，丰富订单支撑业绩高增长；2）公司资产轻、 盈利能力强，综合两种估值方法，给予目标价 111.05 元，23%向上空间。 德林海：湖库蓝藻治理行业领军者。德林海：湖库蓝藻治理行业领军者。1）公司为行业领先的湖库蓝藻综合 治理商，高毛利的蓝藻治理技术装备集成及蓝藻治

3、理运行维护为公司主 业。2）公司利润率高，盈利能力强，资产负债率低，无有息负债。 “十四五”“十四五”百亿蓝藻治理需求百亿蓝藻治理需求将将快速释放。快速释放。1）我国湖泊水库富营养化普 遍。2）水体富营养化，尤其是蓝藻水华对人体健康、饮用水安全及周边 环境等都有严重影响。3）水体富营养化治理技术积累基本完成，未来将 成环保核心治理项目之一， 我国围绕六大湖的富营养化治理的行业规模近 2000 亿。4）我们测算我国“十四五”期间蓝藻治理直接投资规模将达到 112 亿元，蓝藻治理总需求超 200 亿，蓝藻治理需求进入快速释放时期。 高性价比高性价比技术技术+既往业绩既往业绩品牌优势品牌优势，铸就核

4、心竞争力。铸就核心竞争力。1）公司主要技术 “针对性强、持续处理、性价比高” ，通过低成本的藻水分离缓慢但持续 地降低水体 N、P 营养盐浓度，高性价比地实现水体净化效果。在众多蓝 藻处理技术当中， 通过可靠性和性价比胜出， 成为蓝藻治理主导性技术之 一。2）公司多年以来累计了丰富的大型项目经验，市场占有率高，既往 业绩丰富，品牌优势突出。3）踏实的技术路线+既往业绩品牌优势，铸就 公司核心竞争力，新订单不断拓展，为未来业绩高增长奠定坚实基础。 风险提示：风险提示：客户集中度较高，业绩季节性波动，应收账款回收风险等。 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A

5、 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 208 297 432 594 771 (+/-)% 75% 43% 45% 38% 30% 经营利润（经营利润（EBIT） 92 116 166 229 297 (+/-)% 136% 26% 43% 38% 30% 净利润（归母）净利润（归母） 80 100 147 203 265 (+/-)% 163% 25% 46% 39% 30% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.35 1.69 2.47 3.42 4.45 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.20 0.30 0.40 利润率和估值指标利润率和

6、估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 44.5% 39.1% 38.3% 38.5% 38.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 34.3% 32.0% 30.2% 29.1% 27.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 33.6% 31.5% 29.1% 27.9% 26.0% EV/EBITDA 32.29 22.79 17.00 市盈率市盈率 66.8 53.4 36.5 26.4 20.3 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.2% 0.3% 0.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格：