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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 电力设备电力设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-07-22 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-6%-8%-33%相对收益-7%-8%-25%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）293 总市值（亿）29231.69 流通市值（亿）12003.35 市盈率（倍）26.16 市净率（倍）1.77 成分股总营收（亿）27856.04 成分股总

2、净利润（亿）1150.11 成分股资产负债率（%）60.49 相关报告 长坡厚雪，坚定看好电力设备出海-20240515 绿电运营：消纳潜力释放，IRR 提升可期-20240513 2024 年锂电行业投资策略：静待产业拐点，关注出海进程与新技术放量-20240219 拐点渐显，看好新技术、新领域放量-20240209 Table_Author 证券分析师：胡易琛证券分析师：胡易琛 执业证书编号：S0550523120001 010-58034555 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 穿越周期，穿越周期，韧性增长韧性增长-锂电负极锂电负极十十年回顾年回顾 报告摘要：报告摘要：

3、Table_Summary 锂电负极材料作为四大主材之一，占锂电池电芯材料成本约 6-10%，主要影响锂电池首次效率、循环性能等。我们回顾了锂电负极过去十年发展历程，按照行业扩产周期划分成三个阶段，2016 年之前、2017-2020年、2021-2024 年：1）2016 年之前，年之前，供给偏宽松，格局供给偏宽松，格局逐渐逐渐成型。成型。2015 年之前负极材料终端客户结构以消费电池为主，贝特瑞（天然石墨）和上海杉杉（人造石墨）抓住日韩企业产业转移机遇，最先形成双寡头格局，江西紫宸把握消费电池轻薄化演变过程对高端人造负极需求机遇，与前两者差距逐渐缩小，最终形成三大多小格局。负极材料行业产能

4、整体呈现宽松状态，仅头部厂商产能利用率达 80%，叠加在产业链议价能力偏弱，2009-2016年高端、中端、低端负极材料平均年降分别达 6.9%/4.2%/12.7%；2）2017-2020 年，年，逐鹿资本市场，产业链一体化配套。逐鹿资本市场，产业链一体化配套。动力电池需求驱动行业大幅扩产，企业存在资金压力；同时上市公司报表利润亮眼，2017年行业受资本市场青睐，加快资本升级节奏。同年受环保政策影响，石油焦等原材料和石墨化成本大幅上涨，2017Q3 负极材料开始传导成本压力，结束多年降价趋势。边际变化上，企业开始放弃委外代工，并开始通过自建或者收购石墨化公司布局石墨化产能。2019 年石墨化

5、产能释放，负极材料价格再次进入下行趋势。竞争格局向四大多小演变；3）2021-2024 年，年，扩产浪潮再起，行业龙头全球化布局。扩产浪潮再起，行业龙头全球化布局。动力储能需求双轮驱动，2021-2022 年锂电池出货激增，企业加速投资扩产，跨界玩家纷纷涌入。2022 年行业经历供需逆转，从产能极度紧张到宽松，2022Q3石墨化产能集中释放，一体化项目逐步落地投产。美国 IRA 法案、欧盟碳排放政策、反补贴调查等产生锂电产业链本土化要求，国内企业纷纷布局海外基地，规避贸易壁垒和关税风险。负极材料企业深蹲蓄力，低成本企业或迎负极材料企业深蹲蓄力，低成本企业或迎韧性增长。韧性增长。从供需情况上看，

6、需求端我们预计 2024-2025 年负极材料出货量约 211.4/253.6 万吨，尽管行业产能扩建速度减弱，鑫椤资讯预计未来几年有效产能增速或仍维持15-20%水平。倘若供给没有进一步放缓，行业平均产能利用率或维持60%水平。行业两级分化严重，TOP 6 产能利用率或达 70%以上，TOP 7以外多数企业投产即停产。价格方面，由于由于头部企业头部企业 2024Q1 盈亏平衡，盈亏平衡，我们认为我们认为 2024 年负极材料上涨或下跌空间均有限，年负极材料上涨或下跌空间均有限，长长“L”底底形态形态或维或维持持至至 2025Q1。行业成熟阶段，拓宽成本护城河重要性提升，石墨化企业尚太科技成功