【研报】非金属类建材行业：对玻璃纤维行业制造业本质的探讨是周期还是成长？-20200807[25页].pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 7 日 非金属类建材 是周期还是成长？ 对玻璃纤维行业制造业本质的探讨 行业深度 当前玻纤价格处于周期底部，关注需求情况当前玻纤价格处于周期底部，关注需求情况 2018 年以来玻璃纤维行业新增产能较多致使行业供过于求， 玻纤价格持 续下跌， 但目前已处于底部： 一方面2020 年以来尽管受全球新冠疫情影响需 求整体不振，但玻纤价格已再度走稳；另一方面从生产线投资回报的角度看， 目前玻纤均价对应新建玻纤生产线的投资回报已达盈亏平衡，部分池窑企业 存较强提涨意向。需求仍是影响价格走势的主要因素。 玻纤制造业本质，行业成长性玻纤

2、制造业本质，行业成长性 vs 产品性价比产品性价比 玻璃纤维的性价比是其需求不断扩大的保证，不断降低的成本和价格 带来应用领域的不断拓展。凭借技术进步、成本降低和持续的产品质量提 升，中国玻纤产业已在国际上实现市占率第一。从长期看，随着行业持续 的技术进步和生产线冷修技改升级，玻纤整体生产成本持续下降，尽管成本 下降速度在减缓，但仍然带动玻纤的价格中枢向下移动。在不考虑产品升级 和产业链延伸的情况下，预计玻纤产品未来每轮周期的价格高点都将逐步 下降，而且行业龙头与其他企业的差距在这个过程中也将扩大。 从从差异化竞争和产业链差异化竞争和产业链延伸延伸看需求看需求 玻纤属于纤维复合材料产品，广泛应

3、用于各种领域。国内玻纤产业在 玻纤纱领域规模全球第一，但在玻纤制品的应用和发展上仍有不足。毋庸 置疑，创新才是一个行业发展的基础和前提。对于制造业而言，玻纤行业 发展的关键在于产品的差异化竞争布局、产业链的延伸，由此带来企业产 品附加值提升、产品结构优化以及盈利水平的改善。 周期的每次轮回都不会完全一样周期的每次轮回都不会完全一样 2020 年，玻纤行业进入一个新的周期，玻纤产品价格已经见底，但诸 多因素导致本轮周期与上一轮并不完全一样：1、新冠肺炎疫情带来的全 球经济增速放缓，贸易保护主义抬头导致全球贸易壁垒提升；2、规模化 带来的玻纤纱制造成本降幅有限；3、行业产能仍处于扩张期，对玻纤纱

4、价格预期涨幅形成压制。4、以低成本获得高性能复合材料是下游制品领 域发展的前提。因此本轮周期行业内企业的战略将发生分化，规模化仍是 主线，但国际化和差异化竞争逐步成为龙头企业战略布局的重点。 投资建议投资建议 看好玻纤行业内企业持续加深规模化、差异化、国际化和产业链延伸 的战略布局，叠加目前玻纤纱价格处于周期底部向上可期，预计将带来一 定的盈利弹性，推荐：中国巨石、中材科技、长海股份中国巨石、中材科技、长海股份。 风险分析：风险分析：需求增速不及预期，贸易壁垒、海外投资不确定性和汇兑 损失风险，原燃料价格波动风险，玻纤涨价幅度不及预期等风险。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价

5、（元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 600176 中国巨石 13.62 0.61 0.63 0.74 22 22 18 买入 002080 中材科技 22.54 0.82 1.01 1.22 27 22 18 买入 300196 长海股份 15.04 0.70 0.81 1.02 22 19 15 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 08 月 06 日 建材: 买入（维持） 分析师 胡添雅 (执业证书编号：S0930518110002) 021-52523817 陈浩武 (执业证书

6、编号：S0930510120013 ) 021-52523816 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-52523822 行业主要数据图 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind、卓创资讯 -10% 8% 25% 43% 61% 07-1910-1901-2004-20 非金属类建材沪深300 2020-08-07 非金属类建材 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 当前玻纤价格处于周期底部，一方面 2018 年供给较多致使玻纤价格持 续下跌，且 2020 年以来受全球新冠疫情影响需求承压，但玻纤价格走稳， 且 6 月份个