【公司研究】奇安信-六年磨剑登顶江湖-20200806[22页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 180 奇安信奇安信-U(688561) 六年磨剑，登顶江湖六年磨剑，登顶江湖 李沐华李沐华(分析师分析师) 010-83939797 证书编号 S0880519080009 本报告导读：本报告导读： 经过六年时间的发展，公司已经成长为行业龙头，未来还将推动行业蛋糕做大，行业经过六年时间的发展，公司已经成长为行业龙头，未来还将推动行业蛋糕做大，行业 地位将超预期。地位将超预期。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。预测 2020-2022 年 EPS 分别为 0.10/0.31/0.62 元，给

2、予目标价 188.56 元，对应 2021 年 20 倍 PS。 管理层格局高，将带领其他公司把蛋糕做大，未来行业地位将超预管理层格局高，将带领其他公司把蛋糕做大，未来行业地位将超预 期。期。公司正在把业务前移，从单纯的产品供应商向规划和咨询转型。 规划的项目都是三到五年维度，安全占比 8%-10%，传统项目中网安 占 IT 投入占比大概 2%，因此未来网安市场规模将迎来快速提升，而 奇安信将成为推动行业蛋糕做大的推手，公司行业地位将持续提升， 超出市场预期。 粗放式发展已近尾声，下一步提升人均收入和经营效率，进入发展粗放式发展已近尾声，下一步提升人均收入和经营效率，进入发展 第二阶段。第二阶

3、段。过去六年，公司通过超常规方式发展为行业龙头公司，人 员极速扩张是重要因素， 目前公司收入规模已经是行业第一， 随着公 司四大研发平台和模块化战略推进， 费用率将进一步下降， 利润率将 提升。我们认为，公司有望快速实现盈利。 传统政企大客户领域具备竞争优势。传统政企大客户领域具备竞争优势。公司安全服务、态势感知、云 安全、终端安全等产品线排名行业第一，同时安全产品线全，具备较 强的整体竞争实力。公司下游客户政府、公检法司等行业占比超过 50%，是较为典型的网络安全公司收入结构，未来还将保持政企大客 户的优势。 风险提示：风险提示：行业发展不及预期风险，公司现金流持续为负的风险 财务摘要（百万

4、元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,817 3,154 4,552 6,411 8,520 (+/-)% 121% 74% 44% 41% 33% 经营利润（经营利润（EBIT） -975 -879 25 199 443 (+/-)% -57% 10% 103% 681% 123% 净利润（归母）净利润（归母） -872 -495 69 209 423 (+/-)% -38% 43% 114% 202% 102% 每股净收益（元）每股净收益（元） -1.28 -0.73 0.10 0.31 0.62 每股股利（元）每股股利（

5、元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) -53.6% -27.9% 0.6% 3.1% 5.2% 净资产收益率净资产收益率(%) -20.3% -9.9% 1.4% 3.9% 7.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%) -38.5% -23.8% 0.9% 4.1% 7.8% EV/EBITDA 1.85 1.70 923.99 238.97 121.11 市盈率市盈率 1220.29 403.92 199.76 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0%

6、0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 188.56 当前价格： 120.97 2020.08.06 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 117.00-133.55 总市值（百万元）总市值（百万元） 82,213 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 680/102 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 15% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 14.09 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 1777.76 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万