【公司研究】顺丰控股-顺丰研究思考笔记之四：鄂州机场顺丰下一个十年的关键词-20200807[29页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 鄂州机场鄂州机场顺丰顺丰下一个下一个十年十年的的关键词关键词 顺丰控股（002352）顺丰研究思考笔记之四2020.8.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈聪陈聪 首席基地产业分析 师 S1010510120047 扈世民扈世民 交运分析师 S1010519040004 关鹏关鹏 交运分析师 S1010520030003 联系人：汤学章联系人：汤学章 顺丰第一个十年是加盟模式下“野蛮”成长的十年，二个十年是时效件称王、顺丰第一个十年是加盟模式下“野蛮”成长的十年，二个十年是时效件称王、 塑造高端品牌的十年，第三个塑造高端品牌的十年

2、，第三个十年十年是业务多元化、产品下沉的十年。对于下一是业务多元化、产品下沉的十年。对于下一 个十年，我们认为个十年，我们认为将将是货运机场驱动成长的十年，鄂州机场的投用将加速公司是货运机场驱动成长的十年，鄂州机场的投用将加速公司 业务拓展、降低成本、改善盈利。考虑业务拓展、降低成本、改善盈利。考虑今年今年业务高增、成本压力较去年改善较业务高增、成本压力较去年改善较 多，多，我们我们上调上调公司公司 2020/21/22 年年净利润净利润预测预测至至 72 亿亿/81 亿亿/87 亿元亿元，维持“买维持“买 入”评级。入”评级。 国内航空货运发展滞后，货运机场枢纽国内航空货运发展滞后，货运机场

3、枢纽投用投用有望破局有望破局。2019 年美国航空货运周 转量渗透率为 0.3%，我国仅为 0.1%，渗透率存 2 倍提升空间。我国近几年航 空货运市场发展放缓（近 4 年 CAGR 6%）主要原因在于供给端制约：1）政策 制约，民航货运缺乏相关支持政策；2）模式制约，货运机场枢纽缺失，导致航 空货运无法构建轴辐射空网；3）业务制约，产品分层做得较差。预计未来国内 货运机场投用以及政府出台相关支持政策推动下，国内航空货运市场有望加速 增长。 天时天时地利人和，顺丰机场落户鄂州地利人和，顺丰机场落户鄂州。顺丰机场选址鄂州的原因：1）天时）天时，鄂州 地处中国人口近中心位置、气候条件温和、空域容量

4、可观；2）地利）地利，武汉和鄂 州位于长江和最大的支流汉江交汇之处，水运交通优越，叠加 2 条铁路主干线 穿过，能够提供河、陆、空、铁全方位运输服务；3）人和）人和，武汉三大支柱产业 汽车制造、光电子信息、医药制造业整体发展领先全国平均水平，在邻近武汉 的鄂州设立机场，武汉的高端制造业有望为机场枢纽贡献较多航空货量。 鄂州机场投用有望开启顺丰下一个成长十年鄂州机场投用有望开启顺丰下一个成长十年。鄂州机场影响：1）展望展望 1：顺丰 将构建轴辐射空网，明显降低成本（理想情况下预计航空干线运输成本下降 30%），同时增加时效服务范围，通过供给拉动时效件需求。参考 UPS 机场扩 建后盈利改善，顺丰

5、盈利能力同样有望改善；2）展望）展望 2：临近鄂州机场低成本、 高时效、物流多样化的区位优势有望吸引高端产业落户鄂州或者武汉，能够为 顺丰带来增量业务。 按照2025年鄂州机场245万吨货运吞吐量规划， 20192025 年，顺丰全货机货运量至少得保证 CAGR 16%才能完成规划目标；3）展望）展望 3： 快运（航空运输成本下降支撑重货走空运）、冷链（机场附近建冷库）、国际 件、供应链业务（企业分销、仓储中心建在机场附近）预计也将明显受益；4） 展望展望 4：考虑到机场产能爬坡以及机队建设，预计鄂州机场对顺丰的影响或从 2023 年开始显现，鄂州机场长期或持续亏损，反映在顺丰报表上是负的投资

6、收 益。 风险因素：风险因素：疫情影响超预期;电商需求低于预期;快递价格大幅下降;成本大幅攀 升。 投资建议：投资建议：我们认为鄂州机场将是顺丰下一个十年的关键词，对公司业务发展 起着至关重要的作用，将是公司未来业绩增长及市值上行的催化剂。考虑到顺 丰时效持续较快增长，电商特惠件稳步放量，今年运能投建以及低油价下，成 本端料同比改善较多， 我们上调 2020/21/22 年公司归母净利预测至 72 亿/81 亿 /87 亿元 （原预测 68 亿/79 亿/83 亿元） ， 现价对应 PE 为 43/38/35 倍， 维持 “买 入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2