【公司研究】中航机电-机电系统龙头增长稳健核心受益航空装备尤其新型战机高景气-20200807[26页].pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 机电机电系统系统龙头龙头增长稳健增长稳健，核心受益航空装备尤其新型战机高，核心受益航空装备尤其新型战机高 景气景气 中航机电中航机电是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平 台台，是我国军用和民用航空机电系统领域国家队，在我国航空机电产业中，是我国军用和民用航空机电系统领域国家队，在我国航空机电产业中 具有绝对具有绝对龙头龙头地位。地位。公司的发展历经三次重大资产重组，实现从“小、散、 弱”到“

2、大机电”转变，目前控股 12 家、托管 8 家机电系统公司等核心机电 系统资产，形成了以军用航空业务为核心，兼顾民用领域协同发展，涵盖 机电系统全产业链的格局。 公司作为我国机电系统的绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将核公司作为我国机电系统的绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将核 心受益我国军民两大机电产业的发展。心受益我国军民两大机电产业的发展。公司主营业务是航空产品、非航空 产业及现代服务业；公司航空主业突出，航空产品贡献 70%以上毛利，过 去五年营收、归母净利复合增速 10.61%、14.47%，归母净利增速高于营 收增速，盈利能力持续提升。 1) 航空装备尤其是先进战机处于

3、迫切列上量阶段， 机电龙头核心受益行业高航空装备尤其是先进战机处于迫切列上量阶段， 机电龙头核心受益行业高 景气。景气。2020年我国空军要构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备 体系，当前我国军机数量和结构都亟需优化。根据目前我国空军军机的装 备数量和结构看，预计军机未来十年的换装列装规模达 6500 亿，对应机 电系统市场规模达 1250 亿，其中战机带来的机电系统增量达 961 亿元， 是航空装备增量最大、最迫切的机型。此外如果考虑维修市场则机电系统 空间更为广阔。公司在国内军机机电系统占有绝对龙头地位，是中航工业 旗下唯一的机电系统平台，产品已涵盖各机电子系统，基本覆盖国内军机 市

4、场。综合看，军机机电系统仍将是公司内生增长的核心驱动因素，主要综合看，军机机电系统仍将是公司内生增长的核心驱动因素，主要 受益受益以下以下核心逻辑：一方面，未来几年我国军机核心逻辑：一方面，未来几年我国军机尤其是战机尤其是战机新型号换装列新型号换装列 装处于加速态势，保持较高景气度；另一方面，机电系统综合化、多电化装处于加速态势，保持较高景气度；另一方面，机电系统综合化、多电化 技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升，公司产品毛技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升，公司产品毛 利率有望稳中有升利率有望稳中有升；再者，再者，公告显示，公告显示，公司未来以航健作为平台

5、打公司未来以航健作为平台打造一站造一站 式航空维修服务模式，式航空维修服务模式，未来目标是维修和备件占比未来目标是维修和备件占比提升至提升至 50%左右左右。 2)以以 C919 为代表的国产民机上量及机电系统国产化趋势将是拉动我国民机为代表的国产民机上量及机电系统国产化趋势将是拉动我国民机 机电系统快速增长的主要力量。机电系统快速增长的主要力量。长期看，预计我国民用飞机机电系统总规 模达 2 万亿元；短期看， 预计 2020 年机电系统在国产民用飞机中市场规 模超 200 亿元；民机机电系统的国产化率也有望进一步提升。公司依托军公司依托军 机航空核心技术优势大力拓展民用航空产品，已实现机航空

6、核心技术优势大力拓展民用航空产品，已实现从从国内机型配套向全国内机型配套向全 球民机市场配套发展，民机产品配套从初级向中高级产品发展，从单个产球民机市场配套发展，民机产品配套从初级向中高级产品发展，从单个产 品向系统级产品的发展。品向系统级产品的发展。我国机电系统产品在C919 项目中有 5 个系统先 后与国外知名企业开展合作，其中液压、燃油、电源系统分别与派克宇航、 UTAS 组建了合资公司，高升力系统与 MOOG 开展了项目合作， 空气管理 系统与 LIEBHERR 开展了项目合作，座椅系统实现自主研制；MA700 支 线飞机实现 5 个机电系统的自主牵头研制，实现了系统级研发、关键部件