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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明家用电器家用电器强于大市强于大市维持2024年07月15日（评级）分析师 孙谦SAC执业证书编号：S1110521050004分析师 宗艳SAC执业证书编号：S1110522070002分析师 赵嘉宁 SAC执业证书编号：S1110524070003家电成长与中国再全球化家电成长与中国再全球化家电行业首席联盟培训家电行业首席联盟培训行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要2一一、家电成长与中国再全球化家电成长与中国再全球化过去家电行业投资主要聚焦在国内的量增（渗透率的提升）和价增（消费升级），

2、考虑到目前国内家电行业传统品类百户保有量已接近天花板，新房销售逐渐放缓，单纯国内市场对家电行业的驱动边际降低，展望未来我们认为家电行业要去寻找的增量主要在三个方面：成长性一：再全球化；成长性二：新兴品类具备渗透空间；成长性三：跨行业转向。二二、24Q2板块行情回顾板块行情回顾+基本面复盘基本面复盘24Q2小家电、厨电、白电板块跑出相对收益最明显。基金持仓水平看，24Q1基金重仓家电意愿提升，持股比例继续环比+0.9pct至3.9%；超配比例1.9%，较23Q4+0.8pct，超配比例接近17年至今平均水平（2.1%）。从PE分位数看，截至6月30日，个股行情结构化明显，大部分标的估值分位数低于

3、40%。从股债收益率模型来看，当前处3年均值与负1x标准差之间，若回归均值对应6%涨幅。三三、白电：内销出货高增白电：内销出货高增，分化行情下看好龙头经营稳定性分化行情下看好龙头经营稳定性Q2以来白电板块内销零售稳定、出货高增，出口人民币口径延续双位数高增。库存方面，据产业在线，今年以来空调行业库存压力较小，叠加7月以来全国多地高温，后续价格战压力不大。报表端，我们认为，若Q2迎来分化行情，龙头可通过政策调节提升经营稳定性，估值方面PB-ROE框架下白电龙头仍被低估，在具备较好确定性下或带来一定溢价。四四、小家电：内销线上增速改善小家电：内销线上增速改善，海外产品结构升级带动行业增长海外产品结

4、构升级带动行业增长可选消费内销Q2呈现改善趋势，23年低基数+补库需求带动出口景气度提升。内销方面，今年以来扫地机、洗地机线上零售额延续双位数高增态势，由于目前清洁电器形态相对完善，主要企业推出的新品功能较为相似，叠加内需相对疲软，使清洁电器中主要品类扫地机和洗地机的价格带从23年开始逐渐下探。海外市场，23年开始国内品牌全能型产品进入市场，带动产品结构升级，今年以来家电出口景气度较高，海外扫地机产品结构升级+汇兑收益贡献收入利润，利好出口占比较高、自主品牌布局完善的清洁龙头（如石头科技）。五五、其他家电：黑电行业具备结构性亮点其他家电：黑电行业具备结构性亮点，零部件受益下游景气度有望增长零部

5、件受益下游景气度有望增长黑电板块近年来全球市场规模维稳，结构上仍有亮点；零部件/民用电工板块受益于下游景气度，Q2零部件板块有望实现增长。六六、厨电：烟灶平稳厨电：烟灶平稳，集成灶承压集成灶承压，新兴品类增速改善新兴品类增速改善Q2传统分体式平稳，集成灶承压，新兴品类增速走高。考虑到厨大电渗透率具备较大提升空间，伴随后续地产政策进一步放松，以及烟灶可能纳入以旧换新范围，或利于后续行业新增、更新需求同步扩容。七七、投资建议投资建议&Q2前瞻前瞻展望下半年家电行业的投资：1）国内的需求仍有待修复，部分需求将受地产竣工影响；2）海外特别是新兴市场需求旺盛，全球化的好处不一定体现在增速上，更多体现在巨

6、大空间上；3）建议以红利为锚，尤其是出海比例较高的分红型公司，同时以出海为帆，尤其是自主品牌出海的公司。推荐标的：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；5）其他家电：如【盾安环境】（和机械组联合覆盖）/【德昌股份】等。风险提示：风险提示：测算过程具有一定主观性；原材料价格波动的风险；房地产市场波动的风险；宏观经济波动风险等。9WdXqRsNpQtNrNmNwPmOuNrNoR9PcM9PtRoOsQnRlOqQrOiNmNtN8OrQqQxNrRwPMY