【公司研究】华峰氨纶-迈向全球的聚氨酯制品龙头-20200805[32页].pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 08 月月 05 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 7.20 元 华峰氨纶（华峰氨纶（002064） 化工化工 目标价： 8.79 元（6 个月） 迈向迈向全球的全球的聚氨酯制品聚氨酯制品龙头龙头 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23

2、614278 邮箱： 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱： 分析师：薛聪 执业证号：S1250520070004 电话：010-58251919 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 46.34 流通 A 股(亿股) 15.19 52 周内股价区间(元) 4.65-7.3 总市值(亿元) 333.61 总资产(亿元) 177.20 每股净资产(元) 2.16 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：公司是国内聚氨酯制品龙头，氨纶、聚氨酯原液、己二酸国内市占 率分别

3、为 20%、63%、34%。公司拥有绝对领先的成本优势，同时氨纶、己二 酸产能持续扩张，龙头地位巩固。氨纶行业低迷压制无序扩产，市场向龙头集 中，己二酸头部企业高开工率，PBAT 快速发展改善供需。公司凭借成本优势 在逆境中扩张，未来将成为全球聚氨酯制品龙头。 公司公司是是国内国内聚氨酯聚氨酯制品制品龙头龙头。公司深耕聚氨酯领域，主导产品氨纶、聚氨酯原 液、己二酸处于行业龙头，氨纶 20 万吨，全国第一，己二酸 75 万吨，全国第 一，42 万吨聚氨酯原液，全球第一。公司实现从原材料、中间体到产成品的一 体化生产，具备规模化产业链集成优势，综合竞争力行业领先。 立足立足成本成本优势优势逆势扩张

4、逆势扩张。公司成本优势明显，特别是重庆基地人工、能源价格 低，自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本，公 司氨纶、己二酸比较行业分别具备 3000 元和 1000 元以上的成本优势。同时公 司持续扩张，目前有 4 万吨在建氨纶产能以及 25 万吨己二酸试运行。 氨纶市场氨纶市场集中度稳步集中度稳步提高提高。近年来氨纶行业盈利低迷，抑制行业扩产意愿， 2016-2020 年新增产能基本来自前 5 家氨纶公司，CR4 从 35%提高至 52%。 龙头成本优势明显，保持平稳的扩张节奏，氨纶整体趋势是产能规模更大、投 资门槛更高、生产成本更低，随着企业分化加速，市场进一步向龙头集

5、中。 己二酸己二酸企业企业分化，分化，行业行业供需向好供需向好。己二酸新增产能过快，行业开工率不足 60%， 而具备低成本优势以及一体化生产企业仍维持高开工率，并在出口市场占据重 要份额。2020 年之后己二酸只有头部 2 家企业有扩产计划，随着国内禁塑令实 施，下游 PBAT 快速发展带动己二酸需求。另外，尼龙 66 国产化有望突破带动 己二酸需求，己二酸供需持续边际向好。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年归母净利润分别为 16.3/22.6/27.8 亿 元，公司是聚氨酯制品龙头公司，依托成本优势持续扩张，短期，公司低成本 产能释放带来高确定性业绩增量，

6、中长期，行业格局向好盈利中枢有望上移， 给予公司 2021 年 18 倍 PE，目标价 8.79 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：产品价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业竞争加剧。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13785.25 13314.97 15589.70 17059.67 增长率 210.78% -3.41% 17.08% 9.43% 归属母公司净利润（百万元） 1841.48 1631.09 2263.51 2775.44 增长率 313.61% -11.42% 38.77% 22.62% 每股收益 EP