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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Invest 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：4.4.4 43 3 港港元元 Table_Authors 分析师：陈宁玉分析师：陈宁玉 执业证书编号：执业证书编号：S0740517020004 Email： 分析师：分析师：杨雷杨雷 执业证书编号：执业证书编号：S0740524060005 Email： 研究助理：佘雨晴研究助理：佘雨晴 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)6,926 流通股本(百万股)2,391 市价(港元)4.43 市值(百万港元)30

2、,682 流通市值(百万港元)10,592 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）141,208 149,139 156,800 165,218 174,407 增长率 yoy%5.00%5.62%5.14%5.37%5.56%净利润（百万元）3,358 3,584 3,809 4,060 4,335 增长率 yoy%6.36%6.74%6.26%6.59%6.79%每股收益（元）0.4

3、8 0.52 0.55 0.59 0.63 每股现金流量 0.71 0.77 1.08 1.36 1.30 净资产收益率 9%9%9%8%8%P/E 8.3 7.8 7.4 6.9 6.5 PEG 1.7 1.4 1.4 1.3 1.2 P/B 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 备注：以 2024 年 7 月 8 日收盘价计算 Table_Summary 报告摘要报告摘要 国内算网新基建龙头，目标新一代智慧服务商。国内算网新基建龙头，目标新一代智慧服务商。中国通信服务公司拥有超过 70 年的通信信息行业经验，其上市于 2006 年，最终实控人为国资委。目前，公司主营业务分为三部分，分别为

4、 TIS（电信基建服务）、BPO（业务流程外判）、ACO（应用、内容及其他服务）。其中，TIS 为主要创收业务，占比总营收过半；ACO 为主要增长驱动业务；BPO 收入相对平稳。电信运营商、非运营商集团客户以及海外客户为公司的三大客户群体，且 2019 年非运营商集团客户首次成为公司第一大客户群体。近年来，公司营收净利润均呈稳步增长态势，2021-2023 年，公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 5.30%/6.55%。此外，公司毛利率/净利率亦稳步提升，2021/2022/2023 年，公司毛利率分别为 11.03%/11.35%/11.61%，净利率分别为 2.38%/2.47%/2.

5、51%。2021 年，公司推出10 年期股票增值激励计划，并对首次授予生效条件制定了业绩指标。以 2022 年为基准，2022-2024 年，ROE 分别不低于 8.25%/8.40%/8.65%；收入增长率分别不低于 15.0%/25.4%/37.9%；总资产周转率不低于 1.15/1.15/1.15 次。公司股票增值激励计划的制定，彰显长期发展信心。算力基础设施带来新弹性，算力基础设施带来新弹性，TIS 有望迎来有望迎来稳步增长稳步增长期。期。过往，行业分析主要基于 3G/4G/5G 基站的建设节奏以及运营商 CAPEX 来判断行业上下行。事实上，5G 宏站建站是在放缓、运营商亦在压缩无线

6、侧 CAPEX。但是我们认为不必过于悲观，主要基于以下几个因素：1）5G 基站建设未来将从广覆盖走向深覆盖/厚覆盖，根据信通院相关数据，2022-2025 年，我国 5G 小基站建设规模将达到 600 万个。2）企业级 5G 基站需求日益增多，并将于 2025 年后首次超越运营商投入而成为主力。3）2024 年，我国 5G-A 商用元年开启，随着低空经济等应用场景发展，5G-A 建站需求有望释放。因此，我们需要重视当前行业发生的主要转变以及对未来的趋势判断。随着算力基础设施建设的起量，我们更应该关注算力设施给公司带来的新弹性。主要影响因素有：1）运营商资本开支在向算力侧倾斜，其 AI 相关数据