【公司研究】龙蟠科技-车用尿素龙头国六升级开启成长新周期-20200803[22页].pdf

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1、龙蟠科技（603906） 证券研究报告公司研究石油化工 1 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 车用尿素车用尿素龙头龙头，国六升级国六升级开启开启成长成长新周期新周期 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,713 2,263 2,938 3,633 同比（%） 14.4% 32.1% 29.8% 23.7% 归母净利润（百万元） 127 186 255 322 同比（%） 55.7% 46.2% 36.9% 26.3% 每股收益（元/股） 0.42

2、 0.62 0.84 1.06 P/E（倍） 63.30 43.29 31.62 25.04 投投资要点资要点 公司公司深耕车用化学品多年，现为国内车用尿素龙头企业深耕车用化学品多年，现为国内车用尿素龙头企业。公司以润滑油 业务起家，经过多年的发展，现已形成集润滑油、发动机冷却液、柴油 发动机尾气处理液、车用养护品等于一体的车用环保精细化学品体系， 产品被广泛应用于汽车整车制造、汽车后市场、工程机械等领域，树立 起“龙蟠”润滑油、冷却液， “可兰素”车用尿素， “3ECARE”车用养 护品等多个产品品牌。 国六升级拉开序幕， 车用尿素需求显著上升国六升级拉开序幕， 车用尿素需求显著上升。 20

3、19 年 7 月起， 重型车开 始实施国六标准；2020 年 7 月起，轻型车开始实施国六标准。相比国五 标准，国六标准下尾气排放限值大幅收严，尾气处理技术也要求进一步 升级。由于车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品，随着国六 标准的实施，车用尿素市场需求将有较大的提升空间。公司作为国内车 用尿素领头羊，随着 18 万吨可兰素项目的建设和投产，在市场扩容过 程中有望进一步凸显龙头优势。 受益于新能源车市的发展，冷却液迎来黄金发展期。受益于新能源车市的发展，冷却液迎来黄金发展期。新能源车用冷却液 是控制电池温度的主要介质，比传统内燃机的冷却具有更高的技术要 求。随着我国新能源汽车保有量的快

4、速增长，冷却液市场需求也将迎来 大发展，届时新能源车用冷却液将成为最具增长性的应用市场之一。 润滑油行业保持稳定，民族品牌蓄势待发。润滑油行业保持稳定，民族品牌蓄势待发。尽管外资品牌仍然占据我国 润滑油市场的主流地位，但随着技术的不断进步，以龙蟠等为代表的国 内企业也开始脱颖而出。公司产品具备较高的市场认知度，此外公司还 为部分国内、国际知名度较高的润滑油品牌提供代加工服务。 增资明天科技，携手大连化物所，全方位布局氢能产业链。增资明天科技，携手大连化物所，全方位布局氢能产业链。2019 年 10 月，公司完成了对明天科技的增资，开始涉足氢能燃料电池领域；2020 年 4 月，公司与中科院大连

5、化物所签订联合实验室战略合作协议 ， 将在质子交换膜燃料电池催化剂领域展开深入研究； 同时公司加快了在 核心技术催化剂、储氢瓶等方面的布局节奏，为未来氢能业务的发展打 下坚实基础。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 我们预计公司20202022年营业收入分别为22.63 亿元、29.38 亿元和 36.33 亿元，归母净利润分别为 1.86 亿元、2.55 亿 元和 3.22 亿元，EPS 分别为 0.62 元、0.84 元和 1.06 元，当前股价对应 PE 分别为 43X、32X 倍和 25X。考虑到公司在行业内的竞争优势和国 六升级带来的广阔市场空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

6、 风险提示：风险提示：车用尿素需求增长低于预期；原材料价格大幅波动；下游行 业复苏程度低于预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 26.65 一年最低/最高价 8.29/27.30 市净率(倍) 5.84 流通 A 股市值(百 万元) 8021.35 基础数据基础数据 每股净资产(元) 4.57 资产负债率(%) 30.38 总股本(百万股) 302.60 流通 A 股(百万 股) 300.99 相关研究相关研究 2020 年年 08 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793 证券分析师证券分析师