【公司研究】复星医药-医疗生态闭环的打造者-20200803[27页].pdf

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1、复星医药 A（600196.SH） 证券研究报告公司研究医药生物 1 / 27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 复星医药：医疗生态闭环的打造者复星医药：医疗生态闭环的打造者 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 28,585 33,432 40,842 50,037 同比（%） 14.7% 17.0% 22.2% 22.5% 归母净利润（百万元） 3,322 3,867 4,933 6,378 同比（%） 24.0% 16.3% 27.4% 29.4% 每股

2、收益（元/股） 1.30 1.51 1.92 2.49 P/E（倍） 52.81 45.37 35.56 27.50 投投资要点资要点 集团创新产品初出茅庐，预计未来三年净利润年复合增长率不低于集团创新产品初出茅庐，预计未来三年净利润年复合增长率不低于 28%：集团创新产品实现商业化，生物类似物跻身全球市场，2019 年， 是集团生物类似物创新产品商业化元年。2020 年除汉利康国内获批上 市以外，集团自主研发的曲妥珠单抗生物类似物 HLX02（Zercepac） 在欧盟获批上市，成为首个在欧盟获批的中国国产生物类似物。此外， 集团曲妥珠单抗、阿达木单抗两个生物类似物产品预计在中国获批上 市。

3、集团创新驱动迎来重要折点，同时非布司他片（优立通） 、匹伐他 汀钙片（邦之）等已上市产品实现销售量与销售额高速增长，随着集团 研发管线的不断跟进，我们认为，未来三年集团净利润年复合增长率不 低于 28%。 “创新研发“创新研发+引入合作引入合作+投资并购”三大因素驱动集团未来业绩持续增投资并购”三大因素驱动集团未来业绩持续增 长长：复星医药先天具有复星集团投资并购基因，秉承“内生式增长、外 延式扩张、整合式发展”的发展模式实现药品制造与研发业务、医疗器 械与诊断、医疗服务与医药分销流通板块协同发展。2019 年，集团首 个国内首个生物类似物利妥昔（汉利康）获批上市，生物创新药实现 商业转化；2

4、020 年，首个引进的小分子创新药阿伐曲泊帕片（苏可欣） 国内获批上市，成为引入合作的典范之作；通过控股国药产投实现医药 分销流通业务投资收益稳定增长，通过控股印度注射剂仿制药公司 GlandPharma 布局全球业务， GlandPharma 预计在 2020 年在印度分拆上 市。此外，集团复星凯特 Car-T 治疗在中国即将商业化，引入 BioNtech 新冠疫苗均标志着集团 “创新研发+引入合作+投资并购” 全面实现三轮 驱动，未来业绩可期。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 20202022 年营业收入分别为 334 亿、 408 亿和 500 亿，同比增长 17%、2

5、2.2%和 22.5%，预计集团 2020-2022 年净利润分别为 38.7 亿、49.3 亿和 63.8 亿，同比增长 16.3%、27.4%和 29.4%，三年净利润复合增长率为 28%，预计集团 2020-2022 年的 EPS 分别为 1.51、 1.92 和 2.49 元， 当前估计对应估值分别为 45x、 36x 和 28x。 考虑到集团 1、创新产品陆续进入商业化周期，国际化进程明显加快， 部分产品受益于一致性评价和医保准入后带来的较大弹性；2、集团投 资引入进程加快，着眼于未被满足的临床需求，Car-T、新冠疫苗、医 美器械、医疗服务等长期来看具有较大的市场空间，参考可比公司

6、估值 与增速，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：风险提示：公司产品销售不及预期；产品研发进度不及预期；疫情中美 贸易摩擦带来负面影响。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 68.45 一 年 最 低 / 最高价 24.32/68.45 市净率(倍) 5.36 流通A股市 值(百万元) 137650.08 基础数据基础数据 每股净资产(元) 12.77 资本负债率(%) 48.97 总股本(百万股) 2562.90 流通 A 股(百万 股) 2010.96 相相关关研研究究 2020 年年 08 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证号：S060052