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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2024 年 07 月 02 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 木浆价格上涨，文化纸顺价较好，推荐太阳纸业2024.04.02 千亿电动二轮车蓝海市场，东南亚优势得天独厚2024.04.10 优质企业出海加速，寻求发展新机遇2024.03.26 Table_AuthorInfo 分析师:

2、郭庆龙 Email: 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email: 证书:S0850522030002 家得宝：立足零售积厚成势家得宝：立足零售积厚成势，提质增效铸，提质增效铸就航母就航母 Table_Summary 投资要点：投资要点：全球家居行业稳步增长，家得宝一骑绝尘。全球家居行业稳步增长，家得宝一骑绝尘。2020 年全球家具市场规模为 5098亿美元，预计将以 3.55%的年均复合增长率增长到 2027 年，达到 6507 亿美元。家得宝是全球排名第一的家居建材用品零售商。2020 年，家得宝营收为 1321亿美元，较第二大家装零售商劳氏营收多 425 亿美元，保持

3、绝对领先优势。2021年，家得宝为排名第二的线上家具零售商，仅次于亚马逊，其线上净销售额为125.03 亿美元，市占率达 9.4%。全球家居零售龙头，产品矩阵不全球家居零售龙头，产品矩阵不断完善。断完善。家得宝 1978 年注册成立，作为全球规模最大的家居装修零售商，早期以 DIY 概念为特色，建立一站式采购方案，在全球家居行业拥有重要地位。主营业务包括室内外家具、家装建材、装饰产品等家居建材产品的销售，主营客户涵盖 DIY/DIFM/PRO。2023 财年末，公司在全球拥有门店数量 2322 家，营收总额达 1527 亿美元，净利润为 151 亿美元。23 年盈利能力收窄的主要原因是：1）全

4、球整体经济下行，房地产市场态势疲软。2）美国地区通货膨胀加剧，大宗装修业务需求缩减。积极求变提升市占，经营效率成就航母。积极求变提升市占，经营效率成就航母。上世纪八十年代，美国经济回暖，劳动力成本上升，DIY 模式成为家装首选。家得宝顺应时代潮流，牢牢抓住 DIY客户，1980-2000 年，家得宝门店数量从 4 家增长到 1129 家，单店周销量从11 万美元升至 83 万美元。进入 21 世纪，消费年龄结构发生转变，DIY 业务需求下降，专业市场的增长潜力旺盛。家得宝大力布局 DIFM 和 PRO 业务。同步推进业务更新，加紧收购来服务 PRO 业务。发展面临瓶颈时，家得宝重新聚焦零售业务

5、，更加注重效率增长而非规模的扩张，通过提高员工素养来改善效率。2009 至 2022 年，其员工效能由 20 万美元/人提高至 33 万美元/人。家得宝也致力于数字化建设，全面优化顾客体验，2021 年成为全美第五大电商平台，电商销售额达 214.2 亿美元。同时家得宝大力投入物流建设，提高存货周转速度，形成“供应商快速配送中心 RDC门店”的配送网络。营收放缓后通过降本增效营收放缓后通过降本增效&提高分红，维持估值水位。提高分红，维持估值水位。1978-1999 年：受益于二十世纪末美国地产高速发展，家得宝 1986-1999 年 EBITDA 实现 37.66%的年均复合增长率；高速增长的

6、利润加之互联网催生的股市泡沫，共同支撑起25-65xPE 区间的市盈率。2000-2009 年：受互联网泡沫破裂和次贷危机的接连影响，市盈率迅速滑落至 10 x，家得宝进一步提高股息率，通过回购股票等方式在股价低迷的形势下稳住股本回报率。2006 年以前，家得宝股利支付比率维持在 15%以下，平均股息率不足 1%。2006-2008 年，股息率从 1.06%增长至 3.61%。2010 年-2022 年：次贷危机后经济复苏，地产回暖，家得宝多举并措提质增效。2022 年存货周转率上升至 5x 附近，费用率下降至 18%附近。2016年至今，股利支付比率维持在 40%-55%之间，市盈率维持在