【公司研究】康龙化成-康龙化成首次覆盖报告：CXO一体化服务平台规模效应加速发展-20200804[28页].pdf

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1、 Table_Info1 康龙化成康龙化成 300759.SZ 行业：医药生物行业：医药生物 TABLE_TITLE 康龙化成首次覆盖报告康龙化成首次覆盖报告 CXO 一体化服务平台，规模效应加速发展 证券研究报告证券研究报告 2020 年 08 月 04 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 119.28 元 收盘价收盘价(2020/08/04) 105.45 元 潜在上行空间潜在上行空间 13% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 660 流通股本流通股本(百万股百万股) 283 总市值总市值 (亿元亿元) 693 流通市值流通市值 (亿元亿元) 297 52

2、 周最高周最高/最低价最低价 (元元) 116.16/33.15 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 591.23 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 医药研究团队 吴文华吴文华 wenhua.wunomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120005 TABLE_SUMMARY 国内国内 CRO+CMO 业务业务巨头巨头，业务覆盖全产业链，业务覆盖全产业链。康龙化成是中国第二大医 药研发服务平台，位列全球前五大药物发现 CRO 供应商。公司以药物发现 CRO 为基础，通过前端业务引流，拓展业务至临床前 CRO（药代动

3、力学、 药理学研究） ，并覆盖临床 CRO、CMC 业务，打造 CXO 一体化服务平台。 立足实验室立足实验室化学化学，生物科技增强，生物科技增强板块板块弹性弹性。实验室服务板块中，实验室化学 作为公司业务的压舱石，积累的服务经验与客户网络成为公司扩张的核心 “流量”入口，而行业中的优势地位保障了引流作用的可持续性。2019 年 83%生物科学订单来自于实验室化学引流，协同效应下快速成长。临床前 CRO 市场空间高于药物发现 CRO， 我们认为生物科技占比将快速接近实验 室化学，成为实验室服务板块营收增长和利润提升的新引擎。 顺产业流程拓展顺产业流程拓展能力圈能力圈，引流引流 CMC 业务业务

4、强化强化规模效应。规模效应。在 CXO 上游取得 领先地位后， 公司向下游拓展有助于提高客户黏性并提升业绩天花板。 实验 室服务前端导流贡献了 77%的 CMC 营收，是目前 CMC 业务的核心推动 力，证明了由上而下扩张策略的正确性。与 CRO 业务相比，CMC（CMO） 的营业收入与人员相关较弱， 固定资产的规模效应更强。 新进入者完成前期 固定资产投资，业务进入正轨后的规模效应将迅速提升营业收入。天津、杭 州湾及绍兴工厂分别在 2020 到 2022 年完工， 届时产能将进一步释放， CMC 向晚期临床和商业化阶段稳步推进。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：预计 2020-2022

5、 年，EPS 分别为 1.05/1.36/1.78 元， 最新股价对应 PE 分别为 101/78/59X。 公司为国内 CRO+CMO 龙头企业之 一， 按照可比公司给予 2020 年 PEG 3.0X， 对应 2020 年股价为 119.28 元， 相比最新股价 105.45 元存在 13%的上涨空间。首次覆盖，给与“增持”评 级。 风险提示风险提示 CMC 发展不达预期；行业竞争加剧；疫情及国际政治局势风险；汇率波动。 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 2019A 2020E 2021E 2022E 实际实际 预测预测 预测预测 预测预测 营业收入 3757.16 4878.7

6、3 6292.66 8006.67 营业收入增长率(%) 29.20 29.85 28.98 27.24 净利润 547.19 833.09 1080.34 1416.14 净利润增长率(%) 64.30 52.25 29.68 31.08 EPS(元/股) 0.69 1.05 1.36 1.78 市盈率(P/E) 74.82 100.55 77.54 59.15 市净率(P/B) 5.27 9.84 8.86 7.86 资料来源：野村东方国际证券 -4 45 94 144 193 242 19/0819/1120/0220/0520/07 % 康龙化成沪深300 Table_Info4 No