【公司研究】昊海生科-自主研发+产业整合国内眼科耗材龙头-20200804[18页].pdf

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1、昊海生科（688366） 证券研究报告公司研究医疗器械 1 / 18 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 自主研发自主研发+产业整合，产业整合，国内国内眼科眼科耗材耗材龙头龙头 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,604 1,289 1,695 2,196 同比（%） 2.9% -19.7% 31.5% 29.6% 归母净利润（百万元） 371 230 426 559 同比（%） -10.6% -38.0% 85.3% 31.2% 每股收益（元/股） 2.

2、09 1.30 2.40 3.15 P/E（倍） 75.64 121.98 65.84 50.20 投投资要点资要点 眼科黄金赛道，诞生多支优质成长股。眼科黄金赛道，诞生多支优质成长股。全球医疗器械行业中，前五大领 域分别为体外诊断 （13%） 、 心血管 （12%） 、 医学影像 （10%） 、 骨科 （9%） 和眼科（7%） ，眼科跻身前五榜单。中国医疗器械行业中，前五大领域 分别为医用医疗设备（39%） 、家用医疗设备（18%） 、低值耗材（12%） 、 体外诊断（11%）和血管介入（7%） ，眼科目前占比仅为 1%。随着中国 医疗消费水平的提升，飞秒手术、视光服务、角膜塑形镜、人工晶体

3、、 玻璃体等新术式的发展，引爆眼科投资热点，我们认为未来中国眼科黄 金赛道将迎来快速的发展。 依镜、角膜塑形镜、人工玻璃体有望驱动眼科收入依镜、角膜塑形镜、人工玻璃体有望驱动眼科收入爆发式爆发式增长，人工晶增长，人工晶 状体将进一步提升市场份额。状体将进一步提升市场份额。2019 年眼科收入占比约 45%，1）公司通 过控股杭州爱晶伦 （55%股权） ， 纳入其用于矫正近视手术的依镜PRL。 预计 2025 年国内晶体植入术市场空间可达 40 亿元。 随着公司整合市场 和加大推广，依镜有望快速提高渗透率。2）角膜塑形镜被国家卫健委 纳入近视防治指南 ，预计 2025 年针对青少年近视患者的市场

4、空间将 达 46 亿元以上。但当前角膜塑形镜的渗透率仅 1%左右，国内获批的 9 家厂商中仅有 3 家国产品牌。而公司在研产品具有显著高透氧率优势， 有望伴随渗透率提升，在上市后加速国产替代。3）人工玻璃体替代物 亟需解决长期填充和相容性等问题， 预计我国潜在市场空间达 45 亿元， 公司的新型人工玻璃体处于临床前研究阶段， 有望实现填充物的技术突 破。4）人工晶状体受集采政策影响加速行业整合，公司多层次品牌布 局，有望持续提高市场占比。5）公司眼科粘弹剂连续 12 年稳居市场首 位，新产品有望推动收入增长。 玻尿酸产品持续换代升级，骨科产品具备长期增长动力。玻尿酸产品持续换代升级，骨科产品具

5、备长期增长动力。我国医美行业 入整治阶段，导致公司低端系列玻尿酸销售放缓，但高端系列仍快速放 量。公司第三代高端产品即将上市，第四代已进入注册阶段，预计随着 行业增速恢复，公司玻尿酸产品仍有望快速增长。骨科关节腔粘弹补充 剂市场规模受政策影响而增长放缓，但老龄化带来的需求日益增长，目 前骨科产品已恢复较快增长，且具备长期增长动力。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计 2020-2022 年公司净利润分别为 2.30 亿元、 4.26 亿元和 5.59 亿元，增速分别为-38.0%、85.3%、31.2%。公司布局眼 科黄金赛道，依镜、OK 镜、人工玻璃体等重磅产品近期上市，有望带 动

6、公司业绩及估值的二次腾飞，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）研发进展或不及预期；2）新产品市场推广或低于预期； 3）耗材集中采购导致大幅降价；4）白内障手术 CSR 增速不及预期的 风险；5）整形美容产品医疗事故风险。 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 158.27 一年最低/最高价 69.25/158.27 市净率(倍) 5.21 流通 A 股市值(百 万元) 2429.06 基础数据基础数据 每股净资产(元) 30.37 资产负债率(%) 7.34 总股