【公司研究】东方日升-领先的光伏组件供应商积极布局210+异质结技术-20200804[35页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电气设备 2020 年 08 月 04 日 东方日升 (300118) 领先的光伏组件供应商，积极布局 210+异质结技术 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是一家以光伏组件为核心，多业务共同发展的光伏领军企业。东方日升始创于 1986 年，2010 年 9 月成功在深交所创业板上市。公司专注于新能源、新材料事业，主要从事 的业务包括太阳能电池片、 组件、 新材料、 光伏电站等。 2019 年， 公司实现营业收入 144.04 亿元，同比增长 47.70%，其中组件业务占比 79.77%；实

2、现归母净利润 9.74 亿元，同比 增长 319.01%。2020 年 Q1，公司实现营业收入 34.59 亿元，同比增长 44.61%；实现归 母净利润 1.76 亿元，同比下降 41.91%。业绩下降主要系政府补助较去年同期减少所致。 组价环节品牌和渠道效应增强， 公司组件销量持续攀升。 随着全球光伏新增装机增速趋缓， 组件环节品牌和渠道效应越来越强，落后产能有望在此轮竞争出局，一线龙头企业出货量 占比提升。预计 2020 年组件行业 CR5 和 CR10 有望分别达到 57.25%和 83.33%。2019 年，公司光伏组件销量达 6.28GW，较 2018 年的 3.35GW 同比增长

3、 87.53%。公司组件 销量持续攀升，龙头地位稳固，海外业务的快速成长系主要原因。2019 年，公司实现光 伏组件出口量 5.23GW，较 2018 年的 2.11GW 同比增长 147.52%。 积极布局 210 与异质结技术路线。210 与异质结技术路线助推产业链降本提效，有望成为 下一代主流技术。2019 年底，公司首发全球第一款 500W 组件，搭配 G12 大尺寸单晶硅 片，组件效率可达 20.2%；预计该款组件单线产能将提高 30%，LCOE 下降 6%，BOS 成 本将下降 9.6%。同时，公司发布行业内首款半片异质结组件，最高效率可达 21.9%。结 合大尺寸硅片与异质结产品

4、， 半片技术和多主栅的解决方案将成为公司未来主力技术路线。 EVA 胶膜业务龙头地位稳固，光伏电站业务稳健发展。2019 年，公司 EVA 胶膜业务实现 营业收入 11.88 亿元，同比增长 31.42%，营收占比为 8.25%，市占率排名行业第二。公 司拟拆分 EVA 胶膜业务子公司斯威克至创业板上市， 进一步提升业务竞争力。 2017-2019 年，公司持有运营的光伏电站规模分别为 811.5MW、1282.4MW 和 1542.7MW；电站 EPC 规模分别为 368.4MW、403.4MW 和 404.7MW。 首次覆盖，给予“买入”评级：公司是全球组件领先企业，受益全球光伏装机提升。

5、我们 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 10.46 亿元、13.49 亿元、16.54 亿元，对应 EPS 分别为 1.16 元/股、1.50 元/股、1.83 元/股，当前股价对应 PE 分别为 16 倍、12 倍、 10 倍。2021 年同类可比公司平均 PE 为 22 倍，考虑到公司在电池及组件环节领先的品牌 和渠道优势，并给予一定的安全边际，我们认为 2021 年公司合理估值水平为 22 倍，对应 目前股价有 83%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求不及预期；组件价格下跌超预期。 市场数据： 2020 年 08 月 03 日 收盘价（元）

6、18.44 一年内最高/最低（元） 19.66/9.23 市净率 2.0 息率（分红/股价） 1.08 流通 A 股市值（百万元） 12849 上证指数/深证成指 3367.97/13964.56 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 9.42 资产负债率% 62.07 总股本/流通 A 股 （百万） 901/697 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 张雷 A0230519100003 研究支持 陈明雨 A0230120040001 黄华栋 A0230120050002 联系