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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 医药生物 2024 年 06 月 27 日 鱼跃医疗(002223)深耕家用医疗器械，看好公司长期成长能力报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：深耕家用医疗器械：鱼跃医疗成立于 1998 年，2008 年公司主板上市（代码 002223.SZ）。公司以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务。近年来，公司接连完成了对浙江凯立特（CGM）、上海中优（消毒）、德国曼吉士 Metrax（AED）等收购，业务线不断扩充。当前公司已经是线上线下渠道优势明显、品牌力突出的国产医疗器械公司。家用医疗器械赛道长坡厚雪：根据中国医疗器械白

2、皮书 2020数据，2015-2020 年，我国家庭医疗器械市场规模从 480 亿元增至 1521 亿元（2020 年家用器械占整体医疗器械市场约 20%）。相比欧美发达国家，我国家用医疗器械的普及率和使用频率明显不足，随着居民收入水平（医疗保健支出）的逐步提高和健康意识的提升，以及人口老龄化的加深，兼具医疗和消费属性的家用医疗器械市场预计将持续增长。业务划分明确，产品结构高端化：当前公司拥有产品品类 600 多种，产品规格近万个，在持续发展血压检测、体温检测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，公司重点聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道，并对急救、眼科、智能康复等高潜力

3、业务进行积极孵化。“基础业务”为公司基本盘，贡献了稳定的业绩；“核心赛道”具有长期增长能力，公司已经实现行业领先；“高潜力业务”具有高市场天花板的特征，公司已经完成初步布局。随着核心赛道和高潜力业务的高增，公司业务结构正不断向高端化转型。首次覆盖，给予“买入”评级：我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 84.57 亿元、97.62亿元和 112.33 亿元，分别同比增长 6%、15%和 15%，归母净利润分别 21.54 亿元、24.85亿元和 28.79 亿元，分别同比增长-10%（2023 年资产处置收益较高）、15%和 16%。我们选择 2024 年 PE 作为参考，以可比公司

4、 26 倍 PE 计算，公司合理市值 563 亿元，相对2024 年 6 月 26 日 378 亿市值有约 49%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：研发风险，市场竞争加剧，汇率波动市场数据：2024 年 06 月 26 日 收盘价（元）37.73 一年内最高/最低（元）42.08/30.56 市净率 3.0 息率（分红/股价）2.12 流通 A 股市值（百万元）35,416 上证指数/深证成指 2,972.53/8,987.30 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元）12.40 资产负债率%24.18 总股本/流通 A

5、 股（百万）1,002/939 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 张静含 A0230522080004 陈烨远 A0230521050001 联系人 陈烨远(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）7,972 2,231 8,457 9,762 11,233 同比增长率（%）12.3-17.46.1 15.4 15.1 归母净利润（百万元）2,396 6592,154 2,485 2,879 同比增长率（%）50.2-7.6-10.115.3 15.8 每股收

6、益（元/股）2.41 0.662.152.48 2.87 毛利率（%）51.5 49.951.151.8 52.1 ROE（%）20.4 5.3 16.416.7 17.0 市盈率 16 18 15 13 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-2607-2608-2609-2610-2611-2612-2601-2602-2603-2604-2605-2606-26-50%0%50%(收益率)鱼跃医疗沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30