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1、上市公司公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2024 年 06 月 26 日 北方华创(002371)半导体设备行业系列报告之八：筑成半导体设备零件大平台，受益先进制程扩产报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：大基金三期为国内先进制程扩产注入强心剂，国产设备替代空间广阔。根据 SEMI 数据统计，2023 年中国大陆集成电路装备的销售额达到 342 亿美元，同比增长 8%，全球市场份额达到新高 30.3%。根据国际半导体产业协会，预计中国大陆晶圆产能 2024 年将增长至 860 万片/月（折合 8 英寸），对应扩产规模为 100 万片/月，较 2023 年扩产规模 81 万片/月

2、增长 23%。5 月 24 日国家大基金三期成立，注册资本 3440 亿元超过一期、二期总和，预计大基金三期投资规模最大领域仍以重资产模式的制造领域为主，先进制程逻辑及存储晶圆厂扩产在望，对国产半导体设备诉求更强。北方华创布局四大类集成电路设备，工艺覆盖度不断提升，显著受益先进制程扩产需求。北方华创主营半导体装备、真空及锂电装备、精密元器件业务，深耕半导体、新能源、新材料等领域解决方案。在集成电路领域布局刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗四大类设备，整体工艺覆盖度较高，在 ICP 刻蚀、TSV 刻蚀、PVD、炉管等领域具备明显优势。北方华创自主生产射频电源、尾气处理设备、气体流量计、自动化系统等半导体

3、设备的关键零部件及辅助性设备，利于公司降低成本、控制产品质量。先进制程对设备验证周期长、品控要求高，北方华创作为布局广泛的平台型设备厂商在先进制程扩产浪潮中有望获更高份额。三次股权激励覆盖上千员工，旨在强化技术壁垒与人才壁垒。北方华创分别于 2018、2019、2022 年发布三期股权激励计划，合计授予股票及期权占当前总股本比例达到 5%。公司股权激励考核指标除业绩之外对研发支出、专利申请等指标亦提出要求，巩固公司技术优势壁垒、并有助于不断扩大公司业务布局范畴。先进制程带动产品单价提升，叠加规模效应盈利能力有望增强。先进制程设备技术难度、产品复杂度较高使得单价更高，公司未来集成电路领域营收占比

4、有望提升、同时集成电路领域内先进制程占比提升，预将使毛利率稳步增长。规模效应下公司期间费用率持续下降，2023 年公司合计期间费用率为 24.0%，同比下降 3.1pcts。公司股权激励费用摊销已于2023 年达峰，2024 年占营收比例降至 2%。预计公司净利润率将持续提升。投资分析意见：首次覆盖给予公司“买入”评级。预计公司 20242026 年营收 307.9、399.8、503.2 亿，对应同比增速 39.4%、29.9%、25.9%，归母净利润 57.0、77.1、101.2亿，对应同比增速 46.1%、35.3%、31.3%，对应动态 PE 29、22、17 倍，动态 PE 或低于

5、应用材料等海外半导体设备大厂。采用动态 PE 相对估值法，给予公司 24 年动态 PE 39.3倍，对应目标市值 2236亿元，目标价 421.16元，较6 月 25日收盘总市值上涨空间 33.9%。风险提示：晶圆厂扩产规模及节奏不及预期；公司技术突破进展不及预期。市场数据：2024 年 06 月 25 日 收盘价（元）314.64 一年内最高/最低（元）337.78/213.42 市净率 6.5 息率（分红/股价）0.14 流通 A 股市值（百万元）166,921 上证指数/深证成指 2,950.00/8,850.29 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月

6、31 日 每股净资产（元）48.20 资产负债率%53.71 总股本/流通 A 股（百万）531/531 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 杨海晏 A0230518070003 袁航 A0230521100002 李天奇 A0230522080001 联系人 李天奇(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）22,079 5,859 30,785 39,982 50,320 同比增长率（%）50.3 51.4 39.4 29.9 25.9 归母净利润（百万元）3