【公司研究】密尔克卫-投资价值分析报告：成长空间巨大第三方化工物流龙头未来可期-20200803[26页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 成长空间巨大， 第三方化工物流龙头未来可期成长空间巨大， 第三方化工物流龙头未来可期 密尔克卫（603713）投资价值分析报告2020.8.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席石油石化 分析师 S1010513110001 陈渤阳陈渤阳 化工分析师 S1010519110001 联系人：王佩坚联系人：王佩坚 联系人：李鸿钊联系人：李鸿钊 公司是市场稀缺的集危化品货运代理、 运输、 仓储及线上平台一体的投资标的。公司是市场稀缺的集危化品货运代理、 运输、 仓储及线上平台一体的投资标的。 看好公司持续的内生增长与外延并购，

2、推动营收规模和净利润高速增长。预测看好公司持续的内生增长与外延并购，推动营收规模和净利润高速增长。预测 公司公司 2020-2022 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 3.10/4.53/6.15 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测预测分分 别为别为 2.01/2.93/3.98 元元，给予公司，给予公司 2021 年年 50 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 147 元，首元，首 次覆盖给予“买入”评级。次覆盖给予“买入”评级。 线下物流仓储与线上平台一体化，打造国内第三方化工品物流龙头企业。线下物流仓储与线上平台一体化，打造国内第三方化工品物流龙头企业。公司 主要面向化工企业提供一站

3、式物流供应链服务，核心业务为货运代理、仓储、 运输为中心的线下综合物流服务以及线上化工品交易物流平台。 自 2015 年对化 学品、危险品的仓储与物流监管收紧以来，公司凭借其高资质仓储技术、设备 及运输工具等独自优势，实现了营收及利润的高增长，5 年营收、净利润 CAGR 分别高达 30.89%和 30.73%。 国内第三方化工物流市场规模超国内第三方化工物流市场规模超 4000 亿，头部企业成长空间巨大。亿，头部企业成长空间巨大。2019 年国 内化工物流行业市场规模达 1.87 万亿元，其中第三方物流市场约 4600 亿。公 司作为第三方化工物流头部企业，市占率不足 1%，与美国同行业对比

4、，头部企 业尚有 10 倍以上增长空间。产业分工趋势深化背景下，随着上游化工行业“退 城入园”加速和集中度提升，叠加化工物流环节政策监管趋严，我们预计全国 范围布局、仓储物流一体化、兼具线上平台和资金优势的企业将更具竞争优势 和成长潜力。 内生外延并举，第三方化工物流龙头在路上。内生外延并举，第三方化工物流龙头在路上。公司作为民营化工供应链主板上 市第一股，通过多元化的融资渠道为持续高速发展提供支持。公司凭借自主研 发的 MCP 业务系统和 ASM 监控系统搭建高效安全的业务运营管理体系，获得 巴斯夫、万华化学等国内外化工龙头高度认可，并立足上海拓展全国，积极通 过自建与并购在全国各地布局，扩

5、展业务地区版图，已从上海地区扩展至 7 个 地区集群，并可以通过优异的运营能力迅速整合标的资产。同时，公司通过自 有化 e 运、昤元素等线上平台，并与 1688（阿里线上批发平台）合作，弥补中 小企业化工交易短板。 风险因素：风险因素：化工行业景气度下行；并购和业务增长不及预期；危化品安全风险。 投资建议：投资建议：公司是市场稀缺的集危化品货运代理、运输、仓储及线上平台一体 的投资标的。看好公司持续的内生增长与外延并购，推动营收规模和净利润高 速增长。我们预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为 3.10/4.53/6.15 亿元， 对应 EPS 预测分别为 2.01/2.93/3.9

6、8 元，参考可比公司估值水平，考虑到公司 稀缺性和高业绩增速，给予一定溢价，给予公司 2021 年 50 倍 PE，对应目标价 147 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,783.91 2,418.80 3,387.15 4,697.93 6,222.10 营业收入增长率 38% 36% 40% 39% 32% 净利润(百万元) 132.16 196.06 310.39 453.18 615.28 净利润增长率 58% 48% 58% 46% 36% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.01 1.2