【公司研究】昊海生科-昊海明珠即将璀璨绽放-20200802[42页].pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 08 月 02 日 昊海生科昊海生科（688366.SH） 昊海明珠，昊海明珠，即将即将璀璨绽放璀璨绽放 昊海生科是国内优秀的医用生物材料企业，近几年公司在眼科领域昊海生科是国内优秀的医用生物材料企业，近几年公司在眼科领域强势强势布局，有布局，有 望望在医美、骨科业务快速发展的同时在医美、骨科业务快速发展的同时成为国内眼科医疗器械龙头。成为国内眼科医疗器械龙头。 四大优质赛道布局领先。四大优质赛道布局领先。 公司在 2007 年成立后通过自主研发+外延并购双轮驱动 的模式，布局了眼科、医美、骨科、

2、防粘连及止血四大领域，其中眼科人工晶体、 眼科粘弹剂、医美玻尿酸、骨科关节腔粘弹剂、手术防粘剂业务均为国内市占率 领先，眼科、医美及骨科优质赛道将支持公司的长期成长。 眼科领域眼科领域实力跨越式提升。实力跨越式提升。公司自 2016 年以来，在原有眼科粘弹剂和润眼液的 基础上，先后通过并购河南宇宙、珠海艾格、美国 Aaren、深圳新产业、英国 Contamac、杭州爱晶伦，实现了对人工晶体、视光材料（人工晶体和角膜塑形镜 材料）、有晶体眼后房屈光晶体的布局，角膜塑形镜业务也正在重点推进中，通 过介入白内障（人工晶体、视光材料、粘弹剂）、视光（屈光晶体、角膜塑形镜及 配套、周边离焦软镜），眼表及

3、眼底四大领域，公司已成为国内眼科医疗企业布 局最全，综合实力最强的企业之一。 PRL 晶体有望成新的超级大单品。晶体有望成新的超级大单品。2020 年我国高度近视达 4000-5000 万人，目 前国内成年人近视治疗以激光手术为主，但主要覆盖 300-800 度近视人群，且对 患者有一定限制条件。 有晶体眼人工晶体可以覆盖 500-3000 度近视人群， 且晶体 植入安全、可逆和操作相对简单，国际上 STAAR 公司的独家 ICL(Implantable Contact Lens)产品近三年已迅速发展，2019 年收入已达 1.29 亿美元，中国区收 入达 6482 万美元，引起广泛关注。公司

4、的有晶状体眼屈光性晶状体(Phakic Refractive Lens， PRL)是目前唯一获批的国产产品， PRL 与 ICL 技术同源且在矫正 度数、对晶状体安全性等方面具备优势，有望成为成人屈光手术现象级产品。据 我们测算，2030 年 ICL/PRL 市场规模（出厂价）有望达 67 亿人民币，PRL 可能 成为公司加速发展的一大助力。 骨科骨科产品保持快速增长，产品保持快速增长，前景广阔。前景广阔。我国骨科关节腔内粘弹补充剂市场规模 2018 年达 20.8 亿元（市场价计），公司 2015 年来市占率持续占据首位且不断提升， 2018年达39.67%， 领先优势明显， 预计在疫情影响

5、结束后将在未来三年保持20% 以上增速。 玻尿酸三代产品上市有望带动医美业务。玻尿酸三代产品上市有望带动医美业务。公司玻尿酸填充产品 2018 年市占率约 7%，在国内一线梯队，新型无颗粒特征的第三代玻尿酸产品已于 2020 年 4 月获 得 NMPA 批准，预期在人体内具有更长的填充和支撑时间，在三代产品上市销售 后，公司在玻尿酸医美领域有望重回快速增长。公司的“康合素”是国际第一个获 得注册的重组人表皮生长因子产品，2019 年收入达 9600 万元，2017-2019 年复 合增速 34.2%，有望与玻尿酸产品共同支撑医美业务的快速发展。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。预计 2

6、020-2022 年归母净利润分别为 2.40，4.26 和 5.30 亿元，增速分别为-35.1%，77.1%和 24.3%，当前股价对应 2020-2022 年 PE 99/56/45X。在过去两年受外部环境、政策扰动的影响逐步消除后，公司 2020 年 下半年起有望重回快速增长。我们认为，公司是国内优秀的创新生物材料企业， 核心主业眼科、骨科、医美均为优质赛道，公司近几年在眼科领域的布局有望使 公司成为眼科医疗器械龙头。参考可比公司估值水平区间，结合公司质地，给予 公司主体业务 2021 年 70X PE，按扣除 PRL 业务后净利润 4.12 亿元，对应市值 288 亿元，单独给予公司