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1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 中联重科中联重科(000157)(000157)多元化产品及海外多元化产品及海外差异化差异化布局构筑核心竞争力布局构筑核心竞争力 投资要点：投资要点：公司为国内工程机械龙头企业，混凝土机械、起重机械等传统优势产业的市场地位稳中有升；土方机械、高空作业机械、矿山机械等新兴潜力业务加速发展。公司加大海外市场销售力度，积极发挥智能制造规模化优势。传统工程机械行业传统工程机械行业需求有望回暖需求有望回暖，高空作业车高空作业车需求需求仍具有空间仍具有空间 起重机、混凝土机械、土方机械等传统工程机械产品主要受到基建投资、国标切换后

2、的置换等因素影响，2021 年 5 月至今国内需求持续下滑，中央财政在 2023Q4 增发国债 1 万亿元，2024 年有望拉动设备需求逐步提升。中国高空作业平台市场起步较晚，近年高速发展，2019-2022 年中国高空作业平台保有量增速分别为 65.4%/62.8%/57.0%/36.0%，预计未来随着人工成本提升，行业有望维持较高增速。公司公司主导产品市场地位持续领先主导产品市场地位持续领先，新兴潜力业务加速发展新兴潜力业务加速发展 公司起重机械、混凝土机械等主导产品具有领先地位，2023 年中联重科起重机械销售额位于国内第二，混凝土机械销售额位于国内第三，设备更新政策有望带来公司传统产品

3、需求增加。公司土方机械、高空作业车等新兴业务加速发展，2023 年公司土方机械收入同比增长 89.29%，挖掘机海外销售规模同比增长超过 100%；公司高机销售额同比增长 24.16%，国内市场中小客户市场占有率位居第一，新兴业务高速增长为公司带来持续发展空间。公司公司全面加速海外业务发展全面加速海外业务发展，“一带一路”地区需求带动公司增长“一带一路”地区需求带动公司增长 公司海外业务持续突破创新高，2023 年海外收入同比增长超过 79.2%，公司产品的地区竞争优势主要在东南亚、南亚、中东、俄罗斯等“一带一路”地区和国家。2023 年我国工程机械对“一带一路”沿线国家出口 210.55 亿

4、美元，我们假设公司 2023 年在“一带一路”地区出口占比达海外收入 90%，对应出口金额约为 22.88 亿美元，约占“一带一路”国家出口总额的 10.9%。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 562.77/656.69/754.90 亿元，分别同比增长 19.55%/16.69%/14.96%；归母净利润分别为 47.89/57.67/71.02亿元，同比增速分别为 36.58%/20.43%/23.14%，EPS 分别为 0.55/0.66/0.82元/股，3 年 CAGR 为 26.53%。绝对估值法测得公司每股价值为 9.28 元

5、，可比公司 2024 年平均估值 16.53 倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2024 年 17 倍 PE，目标价 9.38 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易风险，行业空间测算偏差风险 财务数据和估值财务数据和估值 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）41631 47075 56277 65669 75490 增长率（%）-37.98%13.08%19.55%16.69%14.96%EBITDA（百万元）3245 5228 8043 9430 111

6、66 归母净利润（百万元）2306 3506 4789 5767 7102 增长率（%）-63.22%52.04%36.58%20.43%23.14%EPS（元/股）0.27 0.40 0.55 0.66 0.82 市盈率（P/E）29.8 19.6 14.4 11.9 9.7 市净率（P/B）1.3 1.2 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 15.1 12.3 9.8 8.6 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 06 月 19 日收盘价 证券研究报告 2024 年 06 月 20 日 行行 业：业：机械设备机械设备/工程机械工程机械 投