【研报】电力设备新能源、环保行业存量拖欠国补ABS的可行性分析：可再生能源发电运营资产有望迎来价值重估-20200802[17页].pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 2 日 电力设备新能源、环保 可再生能源发电运营资产有望迎来价值重估 存量拖欠国补 ABS 的可行性分析 行业动态 存量存量可再生可再生能源能源发电发电项目国补拖欠问题项目国补拖欠问题将将逐步明朗。逐步明朗。受制于大量可再 生能源项目未被纳入补贴目录、以及电价附加总额不足和征收难及预期 等因素，拖欠的国补已成为可再生能源发电运营企业的重要负担（截至 2019 年累计约 3000 亿国补拖欠） ，大大降低相关企业再融资能力和投 资意愿。国家在 2020 年已积极求变，明确了对增量项目“以收定支，以收定支， 做到新增不拖欠做到

2、新增不拖欠” ，对存量项目“实行清单管理，进入清单项目即确权实行清单管理，进入清单项目即确权” 的发展方向，对发放流程和目录管理亦进行了简化；但是在存量项目确 权后，今年通过可再生能源基金给予的补贴金额仅占项目累计拖欠补贴 的 24.7%，仍有近仍有近 80%的补贴的补贴会会被拖欠被拖欠，直直到到 2038 年可再生能源基金年可再生能源基金 补贴才能实现收支平衡，到补贴才能实现收支平衡，到 2056 年才能完全消化存量项目的全部补贴年才能完全消化存量项目的全部补贴 缺口缺口。 存量拖欠国补进行存量拖欠国补进行 ABS 的的急迫性、急迫性、必要性必要性及及可行性可行性。我们认为当前 适宜研究通过

3、发债解决存量项目补贴问题： （1）全球是大宽松状态，从 货币发行、发债成本角度来说目前时点是相对最优选择； （2）在中央“六 保、六稳”的政策下，通过国家电网或运营企业发债来解决存量项目国补 问题，有助于保障市场主体、保障基本民生、保障产业链及供应链、稳定 投资与就业。目前，国家电网公司负债较低且本身即为补贴兑付责任主体国家电网公司负债较低且本身即为补贴兑付责任主体 之一之一，可以其为主体发行ABS，有利于盘活存量资产、扶持下游企业，但 是需要注意的是国网仍需承担其他社会责任 （降电价、 拉动投资等） ， 因此因此， 需综合平衡考虑发债规模和需综合平衡考虑发债规模和进度进度。 资产盘活后资产盘

4、活后，现金流改善，现金流改善，可再生可再生能源能源发电发电运营资产价值有望运营资产价值有望迎来重迎来重 估估。由于存量可再生能源发电项目补贴拖欠且未有明显解决办法，大多 数港股、部分 A 股的可再生能源发电公司运营资产存在显著的折价；如 果存量资产补贴拖欠可以通过 ABS 方式解决， 相关公司现金流可以迎来 显著改善，其估值亦有望迎来重估（参考具有公用事业属性的水务、燃 气公司的 PB 估值） 。 投资建议投资建议：我们以我们以补贴补贴拖欠较多拖欠较多、运营资产占比较大运营资产占比较大、ROE 尚可尚可、估估 值较低值较低为为标准进行选股标准进行选股，其中： 光伏光伏建议关注太阳能、林洋能源、

5、协鑫新能源（H）、北控清洁能源集团 （H）、信义能源（H）。 风电风电建议关注节能风电、福能股份、金风科技；龙源电力（H）、华电福 新（H）、大唐新能源（H）、协合新能源（H）、中广核新能源（H）。 生物质生物质及垃圾焚烧及垃圾焚烧发电发电建议关注瀚蓝环境、旺能环境、绿色动力（H） 、 中国光大国际（H） 、光大绿色环保（H） 。 风险分析：风险分析：政策掣肘较多且发债操作难度较大；ABS 发行后的流通性 较低；发债进度缓慢，规模不及预期。 买入（维持） 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 郝骞 (执业证书编号：S0930520050001

6、) 021-52523827 行业与上证指数对比图 -10% 8% 26% 44% 62% 07- 19 08- 19 10- 19 12- 19 01- 20 03- 20 05- 20 07- 20 电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 相关研报 相见时难别亦难可再生能源发展基金的 “前世今生” .2020-1-19 2020-08-02 电力设备新能源、环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、 解决存量项目国补拖欠问题逐步明朗 . 3 2、 存量项目拖欠国补进行 ABS 的可行性 . 9 3、 光伏、风电及生物质项目补贴拖欠情况 . 13 4、 现金