【研报】早期药物筛选CRO行业专题报告：如何看待早期药筛CRO估值和空间？-20200731[34页].pdf

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1、2020年07月31日 如何看待早期药筛CRO估值和空间？ 早期药物筛选CRO行业专题报告 行业评级：推荐 姓名邱冠华 邮箱 证书编号S1230520010003 添加标题 摘要 2 1、早期药物筛选平台：原研创新药物研发“种子孵化器”，产业链地位关键 活性化合物（Active ingredient）专利在创新药申报专利中是最核心最具价值的专利，早期筛选技术平台可以发现这些活性 化合物，因而在创新药研发产业链中处于非常关键的地位。 2、FDA批准创新药数据看，First-in-class占比52%，早期药物筛选行业成长性强 FIC药物仍是主流，2020-2029 年间 FIC 药物数量会因为

2、2010-2019 可药性靶点数量的快速增加而同步上扬。早期药物筛选 行业仍然有较大的成长空间。 3、看订单空间：药物筛选CRO企业订单峰值可达到42亿元以上，市场相对分散 参照可筛靶点数及单个靶点订单金额，2019年早期药筛市场订单峰值可达42亿元，行业内有技术优势和客户积累的CRO企 业仍然有较大的成长空间。 4、看估值：从海内外早期药物筛选CRO对比，探讨本土药筛CRO高估值合理性 相比于海外3 家早期药筛 CRO：Peptidream、Schrodinger 和 Evotec ，本土的3家企业成都先导、维亚生物和药石科技收入 和利润以及商业模式均具有极强的相似性。 5、业务可拓展性+I

3、P属性决定了药物筛选CRO生态链丰富性和业绩高弹性 早期药物筛选平台的IP属性带来更大话语权。不同于一般流程服务的医药CXO，早期药筛CRO具有更高的人均创收、 创利能力。早期药物筛选平台强大的业务可拓展性带来更丰富的业绩兑现空间。 6、投资建议 重点关注成都先导（DEL 技术)、药石科技（创新分子砌块）、维亚生物（SBDD+FBDD+ASMS）及皓元医药（分子砌块和 工具化合物）。 nMoRmMsNrOnPxPrOtPrOmP6McMaQsQoOmOrReRnNxPlOrRnOaQrRuNvPnQmRMYnNyR 风险提示 3 1、行业政策变动 2、创新药研发景气度下降 3、订单短期波动性

4、4、竞争风险 盈利预测与财务指标 重点公司 现价EPSPE 评级 7/31/20202019A2020E2021E2019A2020E2021E 成都先导49.590.330.300.41136165 121中性 维亚生物9.050.180.230.325039 28关注 药石科技127.851.211.31.6110698 79关注 资料来源：维亚生物及药石科技为wind一致性预测值、浙商证券研究所 目录 C O N T E N T S 药筛平台是原研创新药物“种子孵化器”，”， 产业链关键地位 01 02 03 从FDA批准创新药数据看，FIC药物数量占比 52%，药筛行业成长性强 订单空

5、间：药筛CRO企业订单峰值可达到42 亿元以上 4 04 估值：海内外对比，探讨本土药筛CRO高估 值合理性 05 06 07 业务可拓展性+IP属性决定了药筛CRO企业高 溢价 投资建议 风险提示 药筛平台是原研创新药物“种子孵化器”， 产业链地位关键01 Partone 5 添加标题 95% 药筛平台是原研创新药物“种子孵化器”，”，产业链地位关键 01 6 早期药物筛选技术平台是创新药物的“种子孵化器”，奠定整个创新药活性化合物骨架。正如我们 DEL 行业深度报告 从 DEL 看药物筛选平台的商业路径选择DNA 编码化合物库药物筛选技术行业深度报告中总结的那样，目前 HTS、 FBDD、

6、SBDD、DEL 等药物筛选技术奠定了整个原研创新药发展基础，未来也将有很大的发展前景，高溢价服务变现和 产品变现会成为这些早期药物发现平台型企业未来发展的两条路径。 同时，创新药研发外包行业也正在发生变化：MNCs 早期药物筛选因效率开始寻求外包，新兴 Biotech 因效率和成本寻 求外包；因此我们建议关注早期药物发现业务外包的趋势以及市场前景。 筛选技术化合物数量建库周期化合物来源建库成本筛选周期优势不足 高通量筛选 （HTS） 数十到数百万 购买较快，后期 完善较慢 化合物购买、 公司并购、 合成积累 高数月到年 成功概率大，认 可度高 成本高、耗时长、储存 成本高、对不可药靶点 适用