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1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 益丰药房益丰药房(603939)精细化管理助力药店龙头高质量发展精细化管理助力药店龙头高质量发展 投资要点：投资要点：零售药店行业受益于处方外流政策持续扩容，公司作为药店行业头部企业，持续扩店提升市占率，加强精细化管理提升盈利能力。深耕零售药店，布局大健康业务生态深耕零售药店，布局大健康业务生态 公司深耕医药零售行业 20 余年，在华中、华东、华南、华北等地积累了良好的品牌形象与客户口碑。截至 2023 年底，公司拥有超 13,250 家门店、8,710 万服务会员和超 70,000 药品 SKU，处于行业第一梯队。以

2、药品零售为核心业务，公司逐步扩大经营业态，先后布局医药批发、中药饮片生产销售、慢病管理、互联网医院等业务，有望实现业务联动与闭环。政策利好零售药店发展政策利好零售药店发展 政策推动医药分业，处方外流持续进行。根据米内网数据，2016-2023 年我国零售药店药品销售额由 3,375 亿元增长至 5,533 亿元，终端占比由22.5%提升至 29.3%。头部药店通过自建、收购、加盟等途径快速扩店，行业集中度不断提升。根据商务部数据，我国百强药店市占率由 2016 年29.1%提升至 2022 年 36.5%。参考 2022 年日本 76.6%的处方外流率与前三大药店 31%的市占率，我国药店行业

3、规模与集中度仍有较大提升空间。精细化管理推动高质量发展精细化管理推动高质量发展 公司注重高质量发展，快速扩店的同时兼顾盈利能力，毛利率与净利率保持行业领先水平。通过“自建+并购+加盟”模式，公司门店数量由2018年3,611家增长至2023年13,250家，CAGR高达30%。同时，公司注重经营效益提升，遴选优质厂家打造商品精品群，基于“商圈定位法”合理布局门店，搭建数字化智慧物流，助力降本增效。此外，公司积极拥抱新业态，大力发展线上零售、中药饮片、互联网医院等业务，有望打造第二成长曲线。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 278.03/3

4、41.37/411.78 亿元，对应增 速 分 别 为23.08%/22.78%/20.63%，归 母 净 利 润 分 别 为17.75/21.88/26.82 亿元，对应增速分别为 25.68%/23.28%/22.59%。DCF绝对估值法测得公司每股价值为 37.22 元，可比公司 2024 年平均 PE 为16 倍，鉴于公司精细化管理能力与盈利能力处于行业领先水平，我们给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应目标价为 36.58 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑；门店扩张不及预期。财务数据和估值财务数据和估值 202

5、2 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）19886 22588 27803 34137 41178 增长率（%）29.75%13.59%23.08%22.78%20.63%EBITDA（百万元）3569 3956 4146 5407 6414 归母净利润（百万元）1266 1412 1775 2188 2682 增长率（%）42.54%11.57%25.68%23.28%22.59%EPS（元/股）1.04 1.16 1.46 1.80 2.21 市盈率（P/E）28.0 25.1 20.0 16.2 13.2 市净率（P/B）4.1 3.6 3.2 2.8 2.4

6、 EV/EBITDA 13.0 10.1 8.2 6.1 5.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 06 月 17 日收盘价 证券研究报告 2024 年 06 月 17 日 行行 业：业：医药生物医药生物/医药商业医药商业 投资评级：投资评级：买入（维持）买入（维持）当前价格：当前价格：29.20 元 目标价格：目标价格：36.58 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,212.70/1,209.74 流通 A 股市值(百万元)35,324.39 每股净资产(元)10.07 资产负债率(%)57.69 一年内最高/最低(元)46.88/28