艾罗能源-公司研究报告-重估区域壁垒拐点渐行渐进-240614（28页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 公司深度研究|电力设备 证券研究报告 艾罗能源（艾罗能源（688717.SH）重估区域壁垒，拐点渐行渐进重估区域壁垒，拐点渐行渐进 核心观点核心观点：户用户用光储光储知名厂商，深知名厂商，深耕耕欧洲欧洲市场市场。公司主要产品包括光伏储能电池、储能逆变器、并网逆变器、配件等。2023 年，实现营收 44.73 亿元，同比减少 3.01%；归母净利润 10.65 亿元，同比减少 6.12%。欧洲是公司最大的销售市场，2023 年并网逆变器/储能逆变器/储能电池欧洲营收 5.13/9.77/21.31 亿元，毛利

2、率 39.52%/52.94%/34.54%。新产品适应工商储需求新产品适应工商储需求，新兴市场，新兴市场有望带来业务增量有望带来业务增量。根据潮电智库数据，2023 年欧洲新增户储装机 9.5GWh，同比增长 60%，占全球比重 59.01%。根据 IESE 数据，2023 年德国新增工商储装机 0.169GWh，同比增长 60.8%，具备市场增长潜力。公司开发适用于工商业储能的50kW+大功率储能逆变器和 100kWh+大容量储能电池，已陆续推向市场。公司开发高性价比的分体式低压储能电池系统，将应用于南非、巴基斯坦等新兴市场。根据 InfoLink 数据，100Ah 磷酸铁锂储能电芯含税均

3、价 0.395 元/Wh，同比下降 4.8%，储能电池未来降价空间充足。逆变器逆变器库存去化接近尾声，库存去化接近尾声，品牌认可度品牌认可度+渠道势能持续强化渠道势能持续强化。2024 年4 月，中国对欧洲出口逆变器 2.95 亿美元，环比增加 23.07%。根据BNEF 数据，预计 2024 年欧洲户用光伏装机 23GW，同比增长 6.2%。随着欧洲建筑能效指令生效推动屋顶光伏的采用，公司投入研发微型逆变器，以满足户用需求。公司连年获 EuPD 顶级品牌，欧洲市场认可度高。根据 ENF 数据，公司经销商数量 342 家，位于同业前列。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 24-26

4、 年 EPS 分别为 3.81/5.45/5.76元/股，考虑到库存去化、新产品迭代、储能电芯价格下降，预计光储需求有望进一步释放，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 24年 18 倍 PE 估值，对应合理价值 68.64 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示。欧洲需求不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4612 4473 4278 5608 7186 增长率（%）453.9%-3.0%-4.4%31.1%28.1%EBITDA（百万元）1265 1120 735 1056 1139

5、 归母净利润（百万元）1134 1065 610 872 921 增长率（%）1,703.6%-6.1%-42.7%42.9%5.6%EPS（元/股）9.45 8.87 3.81 5.45 5.76 市盈率（P/E）-16.33 11.42 10.82 ROE（%）88.4%24.5%12.4%15.0%13.7%EV/EBITDA-9.01 6.05 5.51 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 62.26 元 合理价值 68.64 元 报告日期 2024-06-14 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）160.00/18.56 总市值

6、/流通市值（百万元）9961.60/1155.51 一年内最高/最低（元）121.73/56.00 30 日日均成交量/成交额（百万）1.35/82.62 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-21.55/-29.19 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No.BOI548 021-38003594 分析师：分析师：曹瑞元 SAC 执证号：S0260521090002 021-38003752 请注意，陈子坤,曹瑞元并非香港证券