【公司研究】九阳股份-乘风破浪的九阳-20200731[27页].pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 07 月月 31 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司深度报告深度报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 39.08 元 九阳股份（九阳股份（002242） 家用电器家用电器 目标价： 47.20 元（6 个月） 乘风破浪的九阳乘风破浪的九阳 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 7.67 流通 A 股(亿股)

2、7.65 52 周内股价区间(元) 20.0-39.23 总市值(亿元) 299.81 总资产(亿元) 68.57 每股净资产(元) 5.09 相关相关研究研究 Table_Report 1. 九阳股份 （002242） ： 销售策略及时调整， 经营抗压能力更强 (2020-04-29) 2. 九阳股份（002242） ：产品渠道双驱动， 营收利润高增长 (2020-04-01) 3. 九阳股份 （002242） ： 营收维持快速增长， 扣非净利增长亮眼 (2019-10-31) 4. 九阳股份 （002242） ： 收入盈利持续增长， 分红亮眼 (2019-08-14) 推荐逻辑推荐逻辑：受

3、益于豆浆机渗透率提升，公司经历了 2007 年、2008 年爆发式增 长，并于 2008 年登陆资本市场，公司逐渐成长为小家电巨头。近年来，公司积 极创新，拓展品类，营收业绩波动上行。本文从产品和渠道两个维度，分析公 司未来的发展情况。1）品类拓展推动收入业绩向上品类拓展推动收入业绩向上：公司从以豆料榨为主的食 品加工机拓展到营养煲、西式小家电等细分领域，主要产品市占率位于市场前 列。整体来看，公司营收业绩总体向上。2）产品升级，精益求精）产品升级，精益求精：传统产品从 有到精，技术革新推动价值登高。创新小电从无到有，联名 IP 萌趣动人。携手 Shark 进军清洁领域，品类拓展打开发展空间。

4、3）积极探索新式营销）积极探索新式营销：抓住风 口，三层直播体系全面引流；线上线下融合发展，销售网络不断升级。4）内部）内部 变革，经营效率进一步提升。变革，经营效率进一步提升。公司将组织架构由事业部制度调整为产品渠道双 BU+专业资源平台制度，资源整合效率提升，细化考核强化激励。 锐意进取的小家电企业，锐意进取的小家电企业，品类拓展推动业绩线上品类拓展推动业绩线上。作为小家电行业的巨头，九 阳股份自 1994 年成立以来，一直在锐意进取。公司产品从“1”到“N”，营 收业绩总体向上。2010-2019 年十年间，九阳营收复合增长率为 6.4%，归母净 利润的复合增长率为 3.8%。受到疫情影

5、响，2020Q1，公司实现营业收入 17 亿 元，同比减少 5.4%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比减少 9.9%。 持之以恒的产品创新，持之以恒的产品创新，精益求精。精益求精。九阳自创三级研发体系，从制度上保证了公 司源源不断的创新力，并且公司保持了高于行业的研发投入，储备了大量的专 利技术。 产品设计逐步优化， 直击消费痛点， 取悦目标客群。 公司更是联手 Shark 进军清洁小家电，循序渐进拓展品类版图。奥维云网数据显示，2020 年 1-4 月 Shark 在电动拖把市场线上零售额份额达到 28%，排名第一。 富有活力的渠道探索富有活力的渠道探索，勇于创新。，勇于创新。自创立以来，

6、公司始终坚持渠道的优化。销 售费用结构性调整，营销方式更加精准化。三层直播体系，全面引流。渠道调 整升级，线上线下融合发展，做到“内容种草、线下体验、线上下单、就近配 送、上门服务”，全方位、立体化的服务消费者。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持 13%的复合增长率。公 司积极尝试新式营销方式，渠道调整优化成效显著，全品类发展拓宽成长空间。 参考 2020 年行业平均估值， 考虑到公司线下销售占比较多， 我们给予公司 2020 年 39 倍 PE，对应目标价 47.2 元，维持“买入”评级。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E