【公司研究】广汇汽车--经营触底反转二手车空间广阔-20200801[16页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广汇汽车广汇汽车（600297） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 3.9 元 目标目标价格价格 7.8 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 8,110.30 流通A 股股本(百万股) 8,110.30 A 股总市值(百万元) 31,630.18 流通A 股市值(百万元) 31,630.18 每股净资产(元) 4.62 资产负债率(%) 65.52 一年内最高

2、/最低(元) 4.79/3.03 作者作者 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 娄周鑫娄周鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519020001 胡婷胡婷 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 经营触底反转经营触底反转 二手车空间广阔二手车空间广阔 汽车终端基本恢复，折扣同比缩窄。汽车终端基本恢复，折扣同比缩窄。 三月疫情复工以来，汽车产业链迅速恢复，二季度销量 V 型反转。经销商 4 月上旬基本完成复工，疫情期间积压的维修保养需求迅速填补。终端折 扣同比 19 年明显缩窄了 2 个 pct，经销商 Q2 利润率有望明显恢复。

3、 二手车二手车减税减税政策施行，经销商迎利好。政策施行，经销商迎利好。 中国汽车保有量已接近美国，而二手车交易量仅为美国 1/3，存在较大发 展潜能。5 月起二手车增值税减按 0.5%征收，减税政策红利下，经销商也 有动力把二手车业务纳入主营，营收规模较大提升，并带动二手车关联业 务（维保、金融等）的渗透，参与环节增多，利润空间打开。 广汇汽车：潜在的二手车经销王者广汇汽车：潜在的二手车经销王者 公司利润结构已大幅转向后市场。公司利润结构已大幅转向后市场。广汇利润结构中，新车销售仅占 33%，约七成利润来自维修、保险、汽车金融、二手车业务，后市场 占比高可平滑新车市场周期波动，利润更多跟随保有

4、量规模而成长。 品牌结构持续优化。品牌结构持续优化。广汇豪华车门店占比已近 3 成，位居包括宝马、 奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、玛莎拉蒂等众多豪华及超豪华品牌的第一 销售阵营，同时公司不断调整现有 4S 店的品牌结构，总体品牌结构 不断优化。 二手车潜力有待显现。二手车潜力有待显现。公司为中国目前最大的汽车经销集团，渠道遍 布全国，覆盖品牌类型丰富，经营二手车业务有明显的车源、渠道、 一站式服务优势。19 年广汇新车销售市占率 4.3%，二手车销量市占率 2.2%，基于现有经销网络，二手车市占率存在快速发展空间。我们预 计 2020-2030 年，广汇二手车利润十年将翻 10 倍，达到 30 亿以

5、上， 交易量突破 100 万辆。 2020 年至 2022 年，我们预计公司营业收入分别为 1532、1749、1839 亿 元，归母净利润分别为 20.5、31.2、37.9 亿元，EPS 分别为 0.25、0.38、 0.47 元/股。经销商企业盈利波动较大，适用于 PB-ROE 估值法。在 22 年 广汇 ROE 水平 8%预测下， 对应 PB 水平为 1.12x， 预计 22 年净资产 564 亿， 对应市值 632 亿元，对应目标价 7.8 元。 风险风险提示提示：二手车业务推动不达预期；经营现金流压力较大风险；新车销 售恢复不达预期。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 201

6、9 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 166,172.99 170,455.95 153,234.18 174,899.59 183,855.50 增长率(%) 3.40 2.58 (10.10) 14.14 5.12 EBITDA(百万元) 9,453.72 10,084.17 8,018.20 10,219.22 11,619.93 净利润(百万元) 3,257.42 2,600.70 2,052.41 3,115.24 3,786.91 增长率(%) (16.14) (20.16) (21.08) 51.78 21.56 EPS(元/股) 0.40 0.32 0.2