氢能行业系列报告（一）：脱碳减排背景下需求空间广阔燃料电池重卡环节先行受益-240607（29页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 氢能行业：脱碳减排背景下需求空间广氢能行业：脱碳减排背景下需求空间广阔，燃料电池重卡环节先行受益阔，燃料电池重卡环节先行受益 氢能行业系列报告（氢能行业系列报告（一一）2024 年 6 月 7 日 看好/维持 汽车汽车 行业行业报告报告 分析师分析师 李金锦 电话：010-66554142 邮箱：lijj- 执业证书编号：S1480521030003 分析师分析师 侯河清 电话：010-66554108 邮箱： 执业证书编号：S1480524040001 研究助理研究助理 吴征洋 电话：010-66

2、554045 邮箱： 执业证书编号：S1480123010003 投资摘要投资摘要：氢能是我国战略性新兴产业与能源领域新质生产力的代表。近期行业积极变化引起市场关注度提升，我们认为行业或处于新一轮增长的起点。本报告将从“行业发展必要性”、“行业市场空间”以及“行业发展阶段与投资机遇”三个维度阐述行业发展逻辑普遍存在的疑问。发展氢能的必要性：发展氢能的必要性：在全球各国达成长期减排脱碳趋势强共识背景下，氢能可推动能源、交通及工业等主要碳排放领域实现大规模深度脱碳，在建筑供热、重载航运及冶金等领域进行减排替代，并可作为长时储能媒介耦合可再生能源，提升能源利用效率并稳定电网，为全球脱碳减排不可或缺的

3、能源构成。我国石油与天然气等主要工业与交通消费能源对外依存度较高，能源安全问题面临严峻考验，作为全球最大的产氢国家，我国可基于氢能资源禀赋优势替代对外依存度较高的化石能源，实现能源自主可控。国家高度重视氢能发展，预计 2050 年氢能在我国能源体系中占比将超过 10%。行业市场空间：行业市场空间：氢能需求空间广阔，除传统石油炼化/合成氨/甲醇化工外，未来将发力于交通/储能/绿氨/冶金等领域，上游制氢环节及下游应用端燃料电池汽车发展提速：制氢成本下降叠加碳价提升等因素推动绿氢平价化放量趋势，2030 年电解水制氢占比有望提升至 33%，电解槽需求快速增长，预计 2027 年全球电解装机 9.3G

4、W，5 年 CAGR 56%，其中 PEM 电解槽降本潜力空间巨大，有望在持续降本下实现快速渗透；各国氢能战略加码燃料电池汽车，我国示范推广进展顺利，规模化效应带动系统及核心环节持续降本，驱动燃料电池装机规模稳定增长，目前示范城市群中长期规划明确，政策催化有望带动产业链商业化进程或步入加速期，预计 2025/2030 年我国燃料电池汽车销量 1.3/5.5 万辆，2030 年保有量近 20 万辆，燃料电池系统装机功率增长将超过车端，预计 2025/2030 年装机功率 1.8/8.8GW。行业发展阶段与投资机遇：行业发展阶段与投资机遇：对标锂电新能源车行业，燃料电池汽车在政策推出节点、行业发展

5、规模及产业链降本进程等对标锂电新能源车行业，燃料电池汽车在政策推出节点、行业发展规模及产业链降本进程等维度维度上滞后锂电发展周期十年以上上滞后锂电发展周期十年以上，锂电产业链快速发展得益于政策支持+技术进步+规模效应带动电池等核心零部件降本，进而驱动需求释放。当前燃料电池核心零部件较大程度的降本已为规模增长提供了潜力，用氢成本及加氢基础设施是制约起量的主要瓶颈，政策支持引导+用氢成本下降行业有望复制锂电发展逻辑步入加速提升期，板块投资的主要推力也将由政策推出预期或超预期规划目标等催化因素转变为订单招标/推广运营规模、政策支持力度及经济性等维度超预期边际变化带来的催化。燃料电池重卡环节有望先行受

6、益：燃料电池重卡环节有望先行受益：1）减排推动重卡新能源化趋势，燃料电池重卡车型优势显著、应用场景占优；2）主要重卡市场与燃料电池汽车示范城市群、氢能资源富集区基本重合,有较强的应用推广基础；3）当前补贴后燃料电池重卡购置成本与燃油/纯电重卡差距相对较小，制氢端降本+通行费减免政策降低运营成本，燃料电池重卡经济性提升可期；4）政策引导倾斜重卡应用，零部件环节补贴力度不减，有望持续受益。投资策略：投资策略：建议关注燃料电池重卡整车与核心零部件环节：建议关注燃料电池重卡整车与核心零部件环节：24-25 年示范推广节奏有望提速，重卡兼具应用场景优势与需求端区位优势，占比有望进一步提升，在补贴倾向重卡