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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 国内光伏边框国内光伏边框龙头龙头，市占率行业领先。，市占率行业领先。公司主营产品为光伏边框，2020-2023 年收入占比均在 96%以上，市场份额位居行业前列。2023 年/1Q24 公司实现营业收入、归母净利润 53.91/14.79、3.71/0.67 亿元，同比增长 4%/22%、51%/8%，主要因边框出货增长。公司预计 2024 年 1-6 月实现营业收入 36.043.2 亿元，同增44.0%72.8%；实现归母净利润 1.802.16 亿元，同增 5.9%27.1%。光伏需求带动边框行业持续增长，光伏需求带动边框行业持续增长，成本成本+客

2、户客户+海外产能海外产能优势优势推动份额提升。推动份额提升。经济性驱动下光伏需求高增带动光伏边框需求持续增长，预计 2024-2026 年全球铝边框年需求量 302/340/378 万吨，同比增长 21%/13%/11%。公司积极进行边框产能建设，随芜湖27 万吨、越南 18 万吨在建产能陆续投产，边框产能有望提升至 69万吨/年；公司毛利率处于行业领先水平，同时扩建芜湖 38 万吨熔铸车间自制铝棒降本，持续增强竞争力；公司深度绑定组件龙头客户，同时积极拓展新客户，有望充分受益组件头部化趋势，凭借成本、稀缺海外产能优势持续提升光伏边框份额。公司计划募集资金 17.25 亿元，将用于“铝合金光伏

3、边框支架与储能电池托盘项目一期光伏边框工程”及补充流动资金。盈利预测、估值与评级 24 年电解铝供需紧平衡格局下，我们预计铝价中枢基本与 23年持平，25 年价格中枢或将上移，预计 2024-2026 年铝价 1.86/1.88/1.88 万元/吨。在此假设下，我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 74.09/99.30/118.02 亿元，同增 37%/34%/19%；归母净利润 3.81/4.39/5.05 亿元，同增 3%/15%/15%。截至 2024 年 5 月 28 日，中证指数披露的最近一个月电气机械和器材制造业行业平均静态市盈率为 17.30 倍。综合考虑 DCF估

4、值与 PE 估值结果，二者公允价值重叠区间 48.21-53.78 亿元。假设公司本次发行 5931.41 万股，发行后总股本为 2.37 亿股，不考虑行使超额配售权，则这一市值对应公司发行后每股 20.32-22.67 元，对应 2023 年归母净利润 13.00X14.50X 市盈率，对应2023 年扣非归母净利润 13.10X14.62X 市盈率，对应 2024 年我们预测的归母净利润 12.65X14.11X 市盈率。风险提示 主要盈利预测假设条件不成立影响盈利预测及估值的风险；行业周期波动风险；主要原材料价格波动的影响；新增产能无法及时消化的风险；产品更新换代的风险等。公司基本情况（

5、人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)5,181 5,391 7,409 9,930 11,802 营业收入增长率 75.49%4.05%37.44%34.01%18.85%归母净利润(百万元)246 371 381 439 505 归母净利润增长率 159.73%50.74%2.76%15.20%15.12%摊薄每股收益(元)1.383 2.084 1.606 1.850 2.130 每股经营性现金流净额-6.86-6.95-0.49-0.55 1.30 ROE(归属母公司)(摊薄)13.43%16.91%9.44%9.81%10.15%来源

6、：公司年报、国金证券研究所 投资价值研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1 公司简介：国内边框龙头，业绩稳步增长.6 1.1 国内领先的边框制造企业.6 1.2 收入规模持续增长，产能投放阶段性影响盈利能力.10 2 行业：光伏需求带动边框行业持续增长，公司份额领先.12 2.1 行业政策：光伏进入平价时代，政策依赖性降低.12 2.2 行业现状：光伏装机高增带动边框需求持续增长，下游组件环节竞争激烈.14 2.3 竞争格局及行业地位：光伏边框龙头，市场份额领先.16 3 竞争优势：成本+客户+海外产能优势共振，份额有望持续提升.17 3.1 优势一：积极扩建先进产能，持