泡泡玛特-港股公司研究报告-IP、渠道双边效应强海外发展迅速-240602（41页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 06 月 02 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）IP、渠道双边效应强，、渠道双边效应强，海外发展迅速海外发展迅速 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：37.1 港元 作为潮玩龙头公司，我们看好公司持续获取作为潮玩龙头公司，我们看好公司持续获取/培育培育 IP 及运营的能力及运营的能力。在多渠道覆在多渠道覆盖下，公司有望持续业绩持续增长。盖下，公司有望持续业绩持续增长。我们我们预计公司预计公司 24-26 年实现经调整净利润年实现经调整净利润16.3/20.8/25.7 亿元亿元，维持，维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。公司公

2、司建立了覆盖潮玩玩具全产业链一体化平台，包括艺术家发掘、建立了覆盖潮玩玩具全产业链一体化平台，包括艺术家发掘、IP 运营、运营、渠道与销售等。渠道与销售等。我们将公司发展历程大致分为三个阶段：1）2010 年-2014年：百货商店模式。售卖玩具、家居、数码、零食等的”潮流百货商店”；2）2015-2019 年：聚焦盲盒，扩大 IP 储备，完善渠道布局。2015 年开始逐步聚焦潮玩盲盒，逐步推出 Molly/Labubu/Pucky/Dimoo 等 IP 对应的系列产品，布局和发展线上线下结合的销售体系；3）2020 年至今：产品和变现渠道多元化发展。继续扩大 IP 储备，推出 Skullpan

3、da/小甜豆等 IP 产品，推出高端产品线 MEGA 系列、创立 inner flow；探索游戏、动画、城市乐园等变现方式。23 年线下复苏显著，公司收入同比增长 36.5%至 63.01亿元；毛利率同比增长 3.8pct 至 61.3%；经调整净利润同比增长 107.6%至 11.9 亿元，对应经调整净利率为 18.9%，同比增长 6.5pct。公司股权结构集中，管理团队经验丰富。公司股权结构集中，管理团队经验丰富。创始人兼董事长王宁为第一大股东及实际控制人，持股比例为 49.85%。核心团队深耕潮玩领域，王宁、杨涛、刘冉自公司创立之初（刘冉为公司创立第二年）在公司任职，深耕潮玩领域积累了丰

4、富的行业经验。后续随着业务的不断发展不断引入新的高级人才，负责集团运营、海外业务监察等工作。我们认为公司护城河主要由用户、IP 及渠道构成。用户端，年轻用户和女性用户为主要群体，主要用户群体有较强的购买能力。核心用户群体复购亿元较强。23 年会员数同比增长 32%至 3435 万。IP 端，公司凭借先发优势与大批艺术家合作。随渠道布局不断完善，保持公司对艺术家的吸引力。此外，公司也建立内部设计师团队，自有 IP 加速上新。渠道端，公司建立起全渠道触达，门店坪效较高，门店数量及单店创收实现双升。展望未来，我们认为公司增长空间主要来自于 IP 类型多样化及产品多元化发展、国内及零售门店拓展，以及乐

5、园等业务的多元化布局。我们预计公司 24-26 年实现经调整净利润 16.3/20.8/25.7 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：新新品拓展不及预期、海外推广不及预期、监管及舆情风险品拓展不及预期、海外推广不及预期、监管及舆情风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)4617 6301.0 8173 10181 12146 同比增长 3%36%30%25%19%营业利润(百万元)583 1231 1760 2313 2889 同比增长-49%111%43%31%25%归母净利润(百万元)

6、476 1082 1534 2001 2484 同比增长-44%128%42%30%24%经调净利(百万元)574 1191 1634 2081 2566 同比增长-43%108%37%27%23%PE 79.0 38.1 27.7 21.8 17.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）1343 香港股（百万股）1343 总市值（十亿港元）49.8 香港股市值（十亿港元）49.8 每股净资产（港元）6.4 ROE（TTM）13.9 资产负债率 22.0%主要股东 GWF Holding Limited 主要股东持股比例 42.42%股价表现股价表现%1m 6m 1