2024年半年度大类资产配置：经济微暖-240529（39页）.pdf

1、DONGXING DONGXING SECURITIESSECURITIES经济微暖经济微暖-2024年半年度大类资产配置年半年度大类资产配置分析师康明怡联系方式：13795374754 执业证书编号：S1480519090001东兴宏观2024年5月29日宏观研究宏观研究东兴证券股份有限公司证券研究报告东兴证券股份有限公司证券研究报告提纲提纲 海外衰退推迟：海外衰退推迟：消费动能仍在消费动能仍在，仍仍可可支撑短期经济支撑短期经济，投资短期投资短期止止跌略有回升跌略有回升。实体经济实体经济：全球商品库存周期开始部分正常化，美国年内衰退概率不大。货币政策货币政策：年内降息必要性下降。美股美股：短

2、期没有明显风险点；长期处于趋势性泡沫，2023年年底从中性谨慎转为中性。美债美债：隐含降息幅度为0，上限4.64.75%；若再次突破5%，则对美股产生压制作用。国内国内经济恢复性复苏中后期：信贷经济恢复性复苏中后期：信贷、财政政策均出现拐点财政政策均出现拐点 GDPGDP：前期财政货币政策宽松程度与欧美存在差异，国内经济更多为自然复苏，需要时间，服务业经济复苏可持续。消费消费：恢复性增长中后期，可能略不及2023年，但幅度不大。投资投资：受出口、地产投资拖累程度略有下降 地产地产：底部，很难有明显起色，信贷政策出现拐点。出口出口：略好于2023年，但幅度有限。通胀通胀：压力不大，提供了宽松政策

3、的基础。货币货币：货币将维持宽松氛围。财政财政：特别国债。资本市场资本市场 A股：底部区域 利率：国内利率中枢下降风险提示：风险提示：美国美国大选落地前后大选落地前后，特朗普的对外政策可能与当前政府有所不同；国内需求不足导致经济放缓特朗普的对外政策可能与当前政府有所不同；国内需求不足导致经济放缓。8XaVaYcWeZfYaYdX6MdN7NsQrRpNsOkPpPqNiNmPnNbRpPwPNZtOsQwMrQmM东兴宏观P3东方财智 兴盛之源海外环境海外环境东兴宏观P4东方财智 兴盛之源海外经济主要海外经济主要观点观点实体经济：消费仍可支撑年内经济，投资止跌，全球制造业进入补库存阶段。实体经

4、济：消费仍可支撑年内经济，投资止跌，全球制造业进入补库存阶段。商品贸易出现转暖，全球制造业PMI回升至荣枯线以上。家庭负债健康是经济不陷入衰退的重要支撑。基建助力，投资止跌。政府支出增加。劳动力市场紧绷程度下降，但仍高于2020年2月，二、三季度无忧。（周期性行业新增非农连续一个季度处于低位）货币政策：年内降息概率下降，欧洲不再跟随美联储。货币政策：年内降息概率下降，欧洲不再跟随美联储。耐受性：家庭部门可承受高利率；企业部门杠杆较高，但基于负债利率结构，需更长时间显现。降息时间点：年内降息窗口很窄，可参考核心CPI环比连续两个月靠近0.2%。美十债隐含降息利率为0。资本市场：美股处于趋势资本市

5、场：美股处于趋势性性泡沫中泡沫中美股：短期没有风险，长期再次出现趋势性泡沫，2023年年底从中性谨慎转为中性。美十债：利率上限4.64.75%，若再次超过5%，会对美股产生压制。美元：由于美联储降息概率下降，美元相对略强势。黄金：可看涨至三季度末。东兴宏观P5东方财智 兴盛之源一、一、实体经济：全球实体经济：全球制造业、服务制造业、服务PMI均暂时企稳均暂时企稳韩日韩日出口走出底部，全球商品库存周期开始正常化。出口走出底部，全球商品库存周期开始正常化。数据来源：iFinD，东兴证券研究所-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00日本:出口金额:同比韩国

6、:出口金额:当月前20日:同比%东兴宏观P6东方财智 兴盛之源一、一、实体经济：全球制造业、服务实体经济：全球制造业、服务PMI均暂时企稳均暂时企稳欧美制造业欧美制造业PMIPMI底部暂缓下跌。底部暂缓下跌。数据来源：iFinD，东兴证券研究所数据来源：iFinD，东兴证券研究所354045505560652014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-0