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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20242024年年0505月月2424日日美团（美团（3690.HK）深度系列一：）深度系列一：即时零售成为到家第二增长曲线即时零售成为到家第二增长曲线公司研究公司研究 海外公司深度报告海外公司深度报告 互联网互联网 互联网互联网投资评级：买入（维持评级）投资评级：买入（维持评级）证券研究报告证券研究报告|证券分析师：张伦可证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：陈淑媛联系人：王颖婕0755-819826510755-821508090755-82132098021-603754310755-S0980521120004S09805110400

2、03S0980513100003S0980524030003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容引言引言 餐饮外卖业务是美团基本盘，目前外卖用户渗透接近天花板，预计2024年日均单量增速降至15%左右，亟需第二曲线支撑发展。闪购2023年七夕日单量突破1300万单，目前闪购日均单量约占美团整体即时配送约12%，单量增速是外卖的两倍以上，目前仍处于快速发展阶段，是美团增长最快的业务，尚未盈利。本文主要研究美团闪购业务天花板、能否撑起到家业务的第二曲线，为集团带来新的增长点。2图图1414：美团外卖用户数美团外卖用户数20222022年已接近天花板年已接近天花板 图：外卖图：外卖/闪购日均

3、单量增速变化情况闪购日均单量增速变化情况资料来源：国家统计局、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理0 100 200 300 400 500 600 700 1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22美团外卖交易用户数（百万）16-59岁城镇用户数（百万）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201820192020202120222023闪购

4、交易笔数占比闪购日均交易笔数yoy外卖日均交易笔数yoy请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容引言引言 闪购基本情况：美团增速最快的业务，21-23年单量CAGR+50%。用户：面向年轻/精致人群，主要从外卖用户导流，继承外卖业务“快”的心智，超过40%流量来自主站商品搜索，客户价值排序为“快多好省”；商品：非餐外卖均归属闪购业务，本文主要讨论非医药品类；非医药品类中快消品与耐用品六四开，商家普遍通过快消引流，耐用品赚钱。商家：未来GTV产出以闪电仓（仅提供线上服务）商家为主，目前一线城市闪电仓基本饱和，商家平均净利率跌至低个位数，下沉市场仍有较大空间。履约网络：闪购复用外卖业务的履约网

5、络，与外卖业务单量错峰，相对友商规模效应更强，履约时效更快、配送费更低。天花板限制：行业天花板主要受加价率过高限制，即时零售相当于商品零售+即配服务，由于更靠近消费者，商品流通链条长加价率高，配送费平均每单6元左右，远高于快递。收费模式：平台向商家和品牌收费，商家收5%-7%佣金以及广告推广费，同时向采用美团配送的商家收取配送费；向品牌收取广告费和用户补贴，各方费率都在逐步上提。3资料来源：美团App，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点 行业大盘：即时零售目前主要满足用户应急需求，2023年大盘5000亿，社零渗透率1.1%，预计2026年超10

6、,000亿，社零渗透率1.7%，短期增长靠覆盖应急场景，长期增长需进入远场电商竞争存量。行业格局：1）目前美团即时零售市占率近50%，份额仍在持续提升，受益于外卖稳定可靠的运力网络与长期形成的用户心智；2）即时零售行业内卖场与自营模式73开，卖场占比仍在持续提升，本文我们主要讨论美团闪购业务（小象超市为前置仓自营）。未来2-3年闪购以满足用户便利性需求增量为主：目前闪购的外卖用户渗透率60%+，以高精致人群和年轻人为主，业务价值排序为“快多好省”，依托外卖稳定的运力壁垒和用户心智，未来3-4年增长驱动因素为外卖用户渗透率提升以及用户应急场景进一步覆盖，我们预计2027年闪购GTV可达4258-