仙乐健康-公司研究报告-深耕营养健康食品CDMO行稳致远-240522（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 仙乐健康仙乐健康(300791)食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-05-22 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 股票数据 2024/05/21 6 个月目标价（元）收盘价（元）40.07 12 个月股价区间（元）24.4842.98 总市值（百万元）7,275.20 总股本（百万股）182 A 股（百万股）182 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 1

2、2M 绝对收益 10%28%24%相对收益 6%22%31%相关报告 营养保健食品深度报告：千亿赛道朝阳产业，探寻全产业链机会-20240419 卤制品行业深度：休闲卤和佐餐卤发展与演化-20240207 食品饮料行业：布局确定性，坚守长期价值 -20231201 食品饮料行业深度：日本 1990 年代消费复盘及启示-20231114 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师证券分析师：阚磊：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 075533685875 Table_Title 证券

3、研究报告/公司深度报告 深耕营养健康食品深耕营养健康食品 CDMO，行稳致远，行稳致远 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司专注于保健品公司专注于保健品 CDMO，国内收入占比约，国内收入占比约 50%，境外出口业务主要，境外出口业务主要集中在美洲和欧洲地区。集中在美洲和欧洲地区。公司在中国、欧洲和美国均有生产基地和营销中心。1）中国市场：客户基本盘稳定，马鞍山产能基地建设完成。2）美洲市场：快速增长，对软糖等创新剂型需求不断增加，公司已收购美国最大的植物基软胶囊制造商 BF 的 71%股权，不断加深与北美头部品牌客户合作。3）欧洲市场：公司 2016 年完成对欧洲软胶囊营养保

4、健食品 CDMO 生产商 Ayanda 并购，实现欧洲产能基地布局，2020-2022 年受疫情影响，营收出现小幅下滑。2023 年欧洲收入同比增长 34%。4）东南亚和澳新市场：2019-2022 年营收 CAGR 达 93.3%，增长势头强劲。VDS 市场竞争格局分散，催生代工需求。市场竞争格局分散，催生代工需求。2023 年我国营养健康食品规模达到 3879 亿元，其中膳食营养补充剂 VDS 行业规模 2253.41 亿元，2017-2023 年 CAGR 为 6.85%，但渗透率与人均消费低于美、日等发达国家。目前中美 VDS 市场竞争格局分散，CR5 均低于 30%，大量中小企业的代

5、工需求旺盛，有利于公司充分发挥自身的研发和生产能力。目前国内保健品代工率仅为 6.4%，与成熟市场相比提升空间大。公司多剂型均衡发展，聚焦公司多剂型均衡发展，聚焦 B 端业务。端业务。2023 年公司软胶囊/软糖/功能饮品/片剂/粉剂营收占比为 42.6%/20.7%/11.8%/10.1%/8.2%，产品结构均衡可以平抑单一产品毛利率波动的影响。此外，公司创新剂型的市场化准备充足，2022 年间推出新品超过 500 个，国内新品转化率超过 30%，有望成为公司新增长点。2016 年仙乐健康开始聚焦 B 端客户，销售费用率从 2015 年的 13.9%下降至 2023 年的 7.75%。新一轮

6、股权激励落地，增长势能有望延续。新一轮股权激励落地，增长势能有望延续。2023 年 11 月，公司向管理/核心技术/业务人员和多名海外团队管理人员授予限制性股票，约占总股本的 0.86%，2024-2026 年营收考核目标为 43.1/49.3/55.7 亿元，有利于提高团队积极性，持续开拓国内外市场。投资建议：投资建议：预计 2024-2026 年公司营收为 43.16/49.75/56.40 亿元，归母净利润为 4.02/4.98/5.91 亿元，EPS 为 2.21/2.74/3.26 元，对应 2024-2026年 PE 为 18X/15X/12X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险