石油石化行业深度报告：风起萍末我国或将引领乙烯周期-240516（27页）.pdf

1、行业研究行业研究 行业深度行业深度 石油石化石油石化 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2024年年05月月16日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle 风起萍末风起萍末，我国，我国或或将引领乙烯周期将引领乙烯周期 石油石化行业深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证券分析师证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 联系人联系人 花雨欣 t

2、able_stockTrend table_product 相关研究相关研究 1.原油需求承压，聚酯及下游或利润回升原油及聚酯产业链月报（2024年5月）2.恒力石化（600346）：先发优势、布局长远，引领新材料新成长公司深度报告 3.荣盛石化（002493）：炼化龙头，打造新材料一体化大平台盈利逐步修复，龙头彰显韧性 公司深度报告 4.卫星化学（002648）：完善产品矩阵，新材料业务带来高质量成长新通道公司深度报告 table_main 投资要点：投资要点：全球乙烯产能格局全球乙烯产能格局生变生变：1）美国美国：美国于2016-2020年开启第一波乙烷裂解项目投产浪潮，CAGR达8.23

3、%，2022-2024年开启第二波投产浪潮，此次参与项目较少，预计带来的乙烷裂解产能较之前大幅下降。根据已公开项目产能计算，2030年北美乙烯产能较2023年增长仅8.94%，北美乙烯总产能及美国乙烯产能未来增速均放缓；2）中东：）中东：2007-2016年中东开启乙烯产能扩产，CAGR达10.92%，后产能维持在3500万吨左右，增速显著放缓，主要受乙烷供应减少影响。此外GPCA预测GCC国家以乙烷作为乙烯原料的比重将从2018年的70.7%下降至2028年的67.3%，中东乙烯生产趋向重质化，不断开发COTC技术；3）欧洲欧洲：受乙烯下游需求增长乏力，较北美和中东而言成本高企，脱碳压力下监

4、管严格影响，欧洲乙烯供应持续低迷，多家公司乙烯装置受压力关闭。我国乙烯未来供给仍存缺口。我国乙烯未来供给仍存缺口。我国乙烯产能持续突破，2022年我国乙烯产能占亚洲比例已超50%，且首次超过美国成为全球第一。未来我国乙烯产能仍将进一步增长，2024-2030年CAGR预估达7.60%，而2019-2023年乙烯当量消费量增速平均值为6%，考虑到开工率，我们测算未来我国乙烯产量或仍低于乙烯当量需求。同时一方面我国人均乙烯消费量较美国等而言仍处于低位，另一方面我国新材料项目不断投产，逐步实现国产替代，进一步推动需求创造，有利于我国乙烯产能的消耗。我国乙烯步入成本竞争时代。我国乙烯步入成本竞争时代。

5、受益于我国乙烯装置建设时间短、人工成本低等因素，我国乙烯生产基建成本优势强，同时我国煤制烯烃具备较强原料价格波动抵御能力，且逐步呈现规模化以降低成本，未来随着低碳压力加大以及竞争加强，产能进一步出清，提升产业集中度；进口乙烷裂解制乙烯工艺在当前中高油价水平下具备较强成本优势，我国卫星化学积极布局美国出口终端建设及VLEC船投资；石脑油裂解工艺成本仍存劣势，但我国炼油企业正逐步向炼化一体、COTC方向发展，其中中石化成功实现COTC技术工业试验，帮助我国在原油催化裂解技术路线上成为世界领跑者；恒力石化大连长兴岛项目、浙江石化舟山项目搭建原油最大化制化学品装置，有效缩短生产流程、降低生产成本、减排

6、二氧化碳。投资建议：投资建议：我国乙烯产能持续突破，需求空间仍存，成本优势不断提升，推荐关注具备进口乙烷制乙烯多优势强壁垒的卫星化学卫星化学；推荐关注发展COTC产业转型升级，收率高成本低的中国石化、恒力石化中国石化、恒力石化；推荐关注具备煤制烯烃规模化优势的宝丰能源宝丰能源；推荐关注积极布局新材料业务，开拓乙烯需求和盈利的东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、卫星东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、卫星化学化学。风险提示：风险提示：产能落地不及预期风险；原材料价格波动风险；地缘政治问题风险；下游需产能落地不及预期风险；原材料价格波动风险；地缘政治问题风险；下游需求不及预期。求不及预期。-28%-20%-1