光伏胶膜行业深度报告：光伏产业链磨底企稳胶膜行业盈利拐点初现-240512（33页）.pdf

1、2024年5月12日光伏产业链磨底企稳，胶膜行业盈利拐点初现光伏胶膜行业深度报告行业评级：看好证券研究报告分析师邱世梁分析师张雷分析师谢金翰研究助理周向昉邮箱邮箱邮箱邮箱证书编号S1230520050001证书编号S1230521120004 证书编号S1230523030003添加标题95%摘要21、全球光伏新增装机高增速，组件降价刺激需求释放1）全球光伏新增装机需求保持高增速，2024E-2026E的CAGR约17%。2）组件降价刺激海外需求释放。2022Q4以来，组件价格持续下跌刺激光伏装机需求释放。2023全年组件出口约为208GW，同比增长34%。从出口结构上来看，对比2022及20

2、23年：欧洲、美洲占比下降；亚太、中东及非洲占比提升；2024年Q1全球三大进口中国光伏组件的市场是欧洲、印度与巴西，三者进口总量占全球市场57%。2、2023年光伏主要环节价格下跌，行业处于去库周期1）2023年硅料环节瓶颈突破后，硅料价格快速下跌，带动光伏产业链价格趋势向下。2023年以来光伏主产业链下跌超60%；2）组件价格在历史低位，行业处于去库周期。2023年组件价格跌破1元/w，较年初下跌超40%。3、光伏胶膜是核心封装辅材，成本占比约5%-7%，2023-2025年全球光伏胶膜市场CAGR约19%1）光伏胶膜的成本占比约5%-7%，通常光伏组件在光伏电站中的使用寿命长达25至40

3、年，胶膜的性能与稳定性直接影响组件的发电效率及寿命。2）产业链：光伏胶膜位于产业链中游。产业链上游包括EVA树脂、POE树脂等原材料，下游为光伏组件厂。市场空间：2025年全球光伏胶膜市场空间约700亿。3）竞争格局：国内光伏胶膜企业呈现“一超多强”的竞争格局。行业集中度高，2021年光伏胶膜CR4占据85%以上的市场份额。4）行业壁垒：资金优势、技术及认证壁垒、规模效应。光伏胶膜属于资金密集型行业，需要占用大额营运资金，上游账期短，下游销售回款长。4、供给端：胶膜产能饱满、EVA粒子供需比约为110%-131%胶膜供给：预计主要胶膜厂商现有及规划产能约67亿平，可供应组件579GW；粒子供给

4、：预计2025年国内光伏级EVA粒子供需比约为110%-131%。保守估计：2025年国内EVA粒子产能约209万吨，可供应582GW组件；乐观估计：2025年国内EVA粒子产能约249万吨，可供应694GW组件。5、趋势：双面双玻、N型占比提升、SMBB/0BB。光伏电池和组件技术加速迭代，要求胶膜厂改进新的封装方案以匹配不同技术。6、投资建议：推荐放量逻辑显著受益，盈利能力有支撑的辅材福斯特、天洋新材、海优新材、赛伍科技等。7、风险提示：1）光伏胶膜行业产能过剩风险；2）地缘政治风险。9WaVdXaYeZaVfVaY7NaO8OmOnNpNtPiNmMqNjMoPtN6MoOzQNZoNo

5、MMYoPvN目录C O N T E N T S光伏产业链价格下行，刺激新增装机需求010203光伏胶膜是核心封装辅材，市场空间广阔趋势：双面双玻组件、N型化、无主栅/多主栅电池片304投资建议光伏产业链价格下行，刺激新增装机需求01Partone4胶膜行业磨底企稳，距离23年初下跌约60%015胶膜行业股价进入磨底期，需求有望在组件价格下跌刺激下提升，从而股价企稳。光伏胶膜行业自2021年高点以来股价持续下行。主要胶膜公司距离2021年高点平均下跌71%，距离2023年初平均下跌60%。根据Wind一致预期测算，2024、2025年平均PB分别为2、1.6倍。资料来源：Wind，浙商证券研究

6、所。注：考虑到上市时间，选取福斯特、海优新材、赛伍技术、天洋新材作为主要胶膜公司，左图为股价/基期价格，基期为2021年1月22日；盈利预测取wind一致预期预测值，数据截至2024年5月6日。图：主要胶膜公司股价自2021年高点以来持续下行表：2025E主要胶膜公司PB约1.6倍2023A2024E2025E福斯特3.02.92.5海优新材2.71.41.3赛伍技术2.61.71.5天洋新材1.8-1.1鹿山新材2.6-全球光伏新增装机高增速，组件降价刺激需求释放016全球光伏新增装机需求保持高增速，预计2024-2026年全球光伏新增装机容量分别为530、630和730GW，CAGR约17