白酒行业2023年年报及2024年一季报总结：分化态势延续趋势向好确定性强-240507（27页）.pdf

1、 20242024 年年 0505 月月 0707 日日 分化态势延续，趋势向好确定性强分化态势延续，趋势向好确定性强 白酒白酒行业行业 20232023 年年报及年年报及 20242024 年一季报总结年一季报总结 推荐推荐(维持维持)投资要点投资要点 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 分析师：廖望州分析师：廖望州 S1050523100001 联系人：肖燕南联系人：肖燕南 S1050123060024 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 白酒(申万)2.1 8.6-7.5 沪深 300 2.5 9.4-8.9 市场表现市场表现 资料来源：Wind，

2、华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、白酒行业专题报告：动销回暖趋势向好，内部分化态势依旧2024-02-18 2、白酒行业专题报告：业绩韧性仍足，估值底部凸显2023-11-15 3、白酒行业专题报告：业绩分化筑底，长期向上无虞2023-09-05 业绩表现：业绩表现：各板块稳健增长，内部分化各板块稳健增长，内部分化 20232023 年收入增速高端酒次高端酒地产酒，分别为年收入增速高端酒次高端酒地产酒，分别为16.51%/14.15%/13.60%16.51%/14.15%/13.60%。2024Q12024Q1 收入增速高端酒次高端酒收入增速高端酒次高端酒地产酒，分别为地产酒，分别为 15

3、.84%/14.22%/13.08%15.84%/14.22%/13.08%。1 1）高端酒稳健）高端酒稳健引领营收增长引领营收增长，2023 及 2024Q1 高端酒企营收增速最快，体现其刚性需求与强势品牌力带来的强韧性，在经济环境及行业整体走弱情况下，高端酒较高的消费者培育程度与渠道粘性为其业绩增长形成强有力保障。2 2）次高端酒过于依赖渠道）次高端酒过于依赖渠道铺货故受环境影响大铺货故受环境影响大，更受到渠道运作成熟度与消费者培育程度考验，山西汾酒在品牌力保持强势提升的同时持续优化渠道运作能力，业绩较其他次高端酒企更稳健。3 3）地产酒企）地产酒企当地品牌与渠道基础牢固当地品牌与渠道基础

4、牢固，保障业绩稳定增长，同时在省内抢占市场份额与省外推进全国化扩张的过程中，阶段更靠后且能力持续提升的酒企业绩弹性更大。盈利能力：提升为主线，产品结构变化不一盈利能力：提升为主线，产品结构变化不一 20232023 年归母净利润增速为地产酒高端酒次高端酒，分别年归母净利润增速为地产酒高端酒次高端酒，分别为为 22.59%/22.59%/18.418.46 6%/16.4%/16.44%4%，地产酒利润增长明显，高端酒表，地产酒利润增长明显，高端酒表现稳健，次高端酒仍分化。现稳健，次高端酒仍分化。2024Q1 归母净利润增速为次高端酒高端酒地产酒，分别为 20.93%/15.21%/15.12%

5、，次高端中山西汾酒引领利润增长，地产酒企利润普遍增长。回款情况：合同负债环比疲软，现金回款表现稳回款情况：合同负债环比疲软，现金回款表现稳健健 20232023 年合同负债环比增速以承压为主，高端酒年合同负债环比增速以承压为主，高端酒/次高端酒次高端酒/地地产酒合同负债环比增速分别为产酒合同负债环比增速分别为-27.71%/27.71%/-18.16%/18.16%/-20.36%20.36%。次高端酒企中，2024Q1 水井坊合同负债环比下降幅度较小为-5.64%。地产酒企中，2024Q1 古井贡酒/老白干酒合同负债环比增速分别为+229.52%/+55.45%，后续增长动力充足。估值表现：

6、低位波动，后续抬升预期强估值表现：低位波动，后续抬升预期强 绝对估值上，绝对估值上，2016 年至今申万白酒指数 PE 均值为 32.21，当-25-20-15-10-50510(%)白酒沪深300行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 前值为 24.77，目前仍在低位，3 年内市盈率分位点为7.28%，白酒板块绝对估值处于低位。相对估值上相对估值上，2016 年至今食品饮料板块与白酒板块相对沪深 300 平均市盈率分别为 2.65/2.52，当前值为 2.03/2.05，亦低于均值。行业评级及投资策略行业评